20210630-浙商证券-信用债的第四种策略_权益视角做债券_20页_1mb

报告摘要

本文提出了一种信用债投资的新策略——从股票的视角做债券，通过股债价格背离来筛选债券投资标的。传统策略包括加杠杆、拉久期和信用下沉，而该策略关注的是股债背离现象，认为在股票上涨、债券下跌的情况下，债券有较大的向上修复潜力。

股债价格背离原因：
- 投资关注点不同：股票关注企业未来成长性，债券关注存续期内偿付能力。
- 公募基金对下跌接受度不同：股票下跌容忍度较高，债券价格下跌更敏感。
- 基本面关注频率不同：股票投资者关注实时信息，债券投资者多关注年报。
- 市场活跃程度不同：股市流动性强，债市流动性弱。
- 债券更容易被做空，影响价格走势。
股债背离下的投资策略：
- 当出现公司股价大幅上涨而债券价格下跌时，债券可能被“错杀”，后续价格有较强修复动力。
- 投资者应结合公司基本面和偿债意愿进行深入分析，择时配置相关债券，以获取票息收益及资本利得。
案例分析：
- 永煤事件：永煤违约导致债券价格暴跌，但公司积极偿债，股债价格逐步收敛。
- 山东宏桥案例：公司基本面恶化，叠加永煤违约，导致股债背离，但后续基本面好转及回购行为推动债券价格回升。
错杀债券标的挖掘：
- 推荐关注湖北宜工化工、龙源电力集团、北京万邦达环保等发债主体。
- 这些公司股价上涨而债券净价下跌，具备被“错杀”的可能性。

股债价格背离五点原因：
- 投资关注点不同；
- 公募对下跌接受度不同；
- 基本面关注频率不同；
- 股债市场活跃程度不同；
- 债券更容易被做空。
股债背离的修复条件：
- 公司基本面改善；
- 偿债意愿增强；
- 做空者大量购入或公司高价回购。
推荐标的：
- 湖北宜工化工（材料，湖北省）；
- 龙源电力集团（公用事业，北京）；
- 北京万邦达环保（工业，北京）；
- 山西兰花科技创业（能源，山西省）；
- 开滦能源化工（能源，河北省）；
- 江苏银行（金融，江苏省）；
- 联想控股（信息技术，北京）。

相关报告：
- 《从豫能化相关股票看永煤债事件影响》2020.11.16；
- 《股债跷跷板真的存在吗？》2020.12.14。
分析师信息：
- 孙欧，执业证书编号：S1230520070006，邮箱：sunou@stocke.com.cn；
- 高远，执业证书编号：S1230120110025，邮箱：gaoyuan@stocke.com.cn。
法律声明：
- 本报告由浙商证券股份有限公司制作；
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