20250115-国盛证券-固定收益点评_政府债券主导社融_6页_482kb

信贷与社融数据分析

12月新增信贷9900亿元，同比少增1800亿元。居民端信贷改善明显优于企业端：居民中长期贷款同比多增1538亿元至3000亿元，创造了三个月新高；居民消费相关短贷也有改善，主要受益于房地产回暖及存量房贷利率下调。相较之下，企业中长期贷款同比大幅缩至仅400亿元，收缩幅度高达8212亿元，而短贷虽多增435亿元，但整体仍为负值。票据融资同比多增3003亿元，反映季末冲贷需求未减。

社融拐点尚未显现，12月新增社融28507亿元，同比多增9181亿元，增速回升至8.0%。其中政府债券净融资同比多增8242亿元至17566亿元，为主要支撑，但非政府债券社融增速持续低迷，增长6.1%，与高企的实际利率（当前超过3%）构成负相关性。尽管名义利率有所下调，但通胀低迷使得实际利率下降有限，限制了居民与企业融资意愿。

M1触底回升至3.7%，同比增速较上月提升2.3个百分点，上升可归因于财政拨款加速及居民消费意愿边际回暖。企业存款增速低于居民增速，居民-企业存款增速差持续改善，意味着资金可能从居民部门流向生产端，消费与投资意愿增强。

债市展望：震荡待资金回落

报告维持债市震荡的判断，认为当前短端利率受春节前资金紧张约束，难以显著下行。若春节后资金价格回落，短端利率下行空间有望打开，从而推动整体利率下行。这表明债市仍需等待资金面宽松信号催化。

风险提示：需警惕货币政策超预期、金融监管变化、海外衰退不确定性带来的影响。同时，测算误差也可能导致判断偏差。