20181209-安信证券-2019年互联网策略-大浪淘沙显真金_36页_2mb
报告摘要
2019年互联网投资策略总结
核心内容
2019年互联网投资策略聚焦于“大浪淘沙显真金”，在整体移动互联网用户增长趋于稳定的情况下，更关注细分市场的成长机会。核心领域包括：
- 低线消费互联网用户红利
- 年轻用户线上娱乐消费需求
- 社交广告与信息流广告
- IaaS云计算市场
同时，推荐标的包括阿里巴巴、腾讯、拼多多、哔哩哔哩，并关注宏观经济回暖对广告、直播及游戏行业的带动作用。
主要观点
1. 移动互联网用户增长放缓
- 中国互联网月度活跃设备数已超过11亿，同比增长仅4.2%，增速进一步放缓。
- 移动互联网渗透率接近饱和，行业增长动力转向细分领域。
2. 行业估值回调至历史平均水平
- 互联网中概历史平均动态市盈率约为23倍，BAT的平均动态市盈率约为27倍。
- 估值回调既受业绩预期下调影响，也与增长CAGR放缓有关。
3. 收入展望反映宏观经济影响
- 多数公司三季度收入符合预期，部分公司净利润超预期。
- 四季度指引与上一季度相比，更多公司符合预期，反映宏观经济对互联网板块的影响。
4. 游戏行业增长动力来自精品化、ARPU提升及出海
- 中国成为全球最大手游市场，移动游戏用户渗透率接近饱和。
- 游戏增长更多依赖ARPU提升、创新玩法和海外布局。
- 游戏出海表现强劲，头部游戏如《王者荣耀》和《荒野行动》在海外市场表现突出。
5. 电商行业GMV增长常态化
- 电商GMV增长趋于稳定，天猫和京东占据B2C市场85%-86%的份额。
- 拼多多在低线城市市场表现强劲，三季度GMV或已接近京东的三成。
6. 推荐信息流与社交电商成为收入增长点
- 个性化推荐信息流在电商中逐渐成为变现利器，阿里巴巴已先行布局。
- 社交电商在低线城市释放用户红利，成为拼多多等平台的重要增长点。
7. 直播行业分化明显
- 秀场类直播对宏观经济敏感，而长视频仍依赖头部内容吸引用户。
- 游戏直播增长持续，腾讯系在直播市场占据主导地位。
关键信息
电商行业
- 2018年10月实物商品网上零售额达54141亿元，增长26.7%。
- 拼多多三季度GMV或已超过苏宁，约为京东的三成。
- 阿里巴巴客户管理收入增长显著，推荐信息流成为新的增长点。
游戏行业
- 中国为全球最大手游市场，2018年移动游戏市场规模达632亿美元。
- 《王者荣耀》和《荒野行动》在海外表现突出，头部游戏地位稳固。
- 游戏出海成为增长关键，腾讯和网易在海外市场占有率高。
直播行业
- 秀场类直播对宏观经济波动敏感，而长视频依赖头部内容。
- 游戏直播持续高增长，腾讯系占据直播应用TOP5。
广告行业
- 搜索广告需求更具刚性，社交广告和信息流广告增长潜力大。
- 腾讯拥有中国最大的线上社交网络，社交广告增长动力更清晰。
云计算市场
- 全球云基础设施市场持续整合，中国公有云市场由互联网巨头引领。
- 阿里云和腾讯云在公有云市场占据主导地位，增速高。
风险提示
- 人民币持续贬值
- 子行业监管政策收紧
- 宏观经济增长放缓影响消费需求和广告预算
- 移动端获客成本上升导致营销成本增加
推荐标的
- 阿里巴巴：电商龙头，推荐信息流变现潜力大
- 腾讯：社交广告和游戏直播领先，出海布局稳固
- 拼多多：低线城市市场增长快，社交电商表现突出
- 哔哩哔哩：内容驱动，社交和信息流广告增长可见
估值比较
| 公司名称 | 股票代码 | 交易货币 | 收盘价 | 本年迄今收益 | 市值（百万美金） | Non-GAAP P/E 2017E | Non-GAAP P/E 2018E | Non-GAAP P/E 2019E | P/S 2017E | P/S 2018E | P/S 2019E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 阿里巴巴 | BABA US | 美元 | 158.34 | -8.2% | 410,446 | 32.5 | 31.2 | 24.1 | 11.3 | 7.2 | 5.4 |
| 腾讯控股 | 700 HK | 港币 | 328.40 | -20.9% | 391,207 | 41.0 | 33.9 | 28.2 | 11.2 | 8.6 | 6.6 |
| 百度 | BIDU US | 美元 | 182.66 | -22.0% | 63,668 | 21.0 | 18.6 | 16.8 | 5.2 | 4.3 | 3.7 |
| 小米 | 1810 HK | 港币 | 14.64 | na | 41,330 | na | 27.7 | 21.6 | na | 1.6 | 1.2 |
| 京东 | JD US | 美元 | 21.45 | -48.2% | 35,974 | 43.7 | 91.7 | 46.2 | 0.7 | 0.5 | 0.4 |
| 网易 | NTES US | 美元 | 229.43 | -33.5% | 30,131 | 15.9 | 23.8 | 19.9 | 3.9 | 3.1 | 2.4 |
| 拼多多 | PDD US | 美元 | 23.32 | na | 25,834 | na | na | na | 101.5 | 16.5 | 7.3 |
| 携程 | CTRP US | 美元 | 29.63 | -32.8% | 16,155 | 32.2 | 25.9 | 25.5 | 4.2 | 3.6 | 3.0 |
| 哔哩哔哩 | BILI US | 美元 | 14.33 | na | 3,991 | na | na | na | 11.1 | 6.8 | 4.3 |
| 58同城 | WUBA US | 美元 | 59.58 | -16.8% | 8,826 | 41.2 | 23.6 | 20.0 | 6.2 | 4.6 | 3.8 |
| 唯品会 | VIPS US | 美元 | 5.54 | -52.7% | 3,673 | 8.3 | 9.6 | 8.6 | 0.4 | 0.3 | 0.3 |
图表目录
- 图1：中国互联网月度活跃设备数
- 图2：中国移动互联网用户月度总使用时长
- 图3：中国移动互联网用户人均单日使用时长
- 图4：互联网中概历史平均动态市盈率
- 图5：BAT历史平均动态市盈率
- 图6：2018年迄今股价表现
- 图7：人民币对美元汇率历史走势
- 图8：中国移动游戏市场实际销售收入
- 图9：2018.10手游行业渗透率及用户规模
- 图10：腾讯旗下手游渗透率及用户规模
- 图11：腾讯旗下手游月均DAU
- 图12：中国为全球最大移动游戏市场
- 图13：全球移动游戏市场规模
- 图14：各市场流水TOP50手游上线时间数量占比
- 图15：各市场手游流水TOP50手游IP类型数量占比
- 图16：2018年中国15强公司手游收入海外占比
- 图17：中国企业移动游戏业务海外市场占有率
- 图18：中国实物商品网上零售额及名义同比增速
- 图19：中国网络零售B2C市场份额
- 图20：2018双十一各平台销售额占比
- 图21：阿里巴巴历年双十一交易额
- 图22：客户管理收入及同比增速
- 图23：阿里巴巴客户管理和佣金收入板块转化率
- 图24：拼多多用户构成对比
- 图25：年度活跃买家数量比较
- 图26：MAU对比
- 图27：阿里巴巴、京东和拼多多年度GMV对比
- 图28：活跃买家人均年度GMV比较
- 图29：2018年10月综合电商MAU同比净增比较
- 图30：2017-2021E中国电竞市场规模
- 图31：2015-2018E中国和全球电竞用户对比
- 图32：电竞产业链
- 图33：腾讯与爱奇艺Q2与Q3付费会员数量对比
- 图34：2018年9月主要视频平台人均使用次数
- 图35：2018年9月主要视频平台月人均使用时长
- 图36：2018.9移动视频主要二级行业月活跃用户规模
- 图37：2018.9移动视频主要二级行业用户总使用时长
- 图38：中国网络广告市场规模
- 图39：中国不同形式网络广告市场份额及预测
- 图40：中国网络搜索广告市场规模
- 图41：中国社交网络广告规模
- 图42：全球云基础设施市场规模及同比增速
- 图43：全球云基础设施市场份额
- 图44：1H18中国公有云IaaS市场份额
- 图45：中国公有云市场规模及增速
- 图46：中国公有云市场结构
- 图47：腾讯市盈率走势
- 图48：阿里巴巴市盈率走势
- 图49：百度市盈率走势
- 图50：京东市盈率走势
- 图51：网易市盈率走势
- 图52：携程市盈率走势
- 图53：微博市盈率走势
- 图54：新浪市盈率走势
- 图55：陌陌市盈率走势
- 图56：欢聚时代市盈率走势
- 图57：汽车之家市盈率走势
- 图58：易车网市盈率走势
- 图59：前程无忧市盈率走势
- 图60：唯品会市盈率走势
- 图61：金山软件市盈率走势
- 图62：58同城市盈率走势
表格目录
- 表1：三季度收入及利润与市场一致预期对比
- 表2：中国互联网公司估值比较
- 表3：游戏行业政策监管事件
- 表4：3Q18 在线游戏收入变现
- 表5：中国 iOS 手游 6-7 月流水月度排名
- 表6：中国 iOS 手游 8-9 月流水月度排名
- 表7：中国 iOS 手游下载排名
- 表8：2018 全球手游流水 Top10
- 表9：2018.9 中国手游出海收入及下载排行
- 表10：3Q18 电商收入概览
- 表11：拼多多与其他电商平台用户
- 表12：2018.10.20-2018.11.20 排名 Top 10 直播平台相关数据
- 表13：3Q18 直播收入
- 表14：三季度在线广告收入
- 表15：云计算主要 IAAS 公司三季报对比
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