科技行业2019年互联网投资策略：大浪淘沙显真金-20181209-安信证券-36页-5mb

2019年互联网行业投资策略与市场分析总结

核心内容

2019年互联网行业面临宏观经济下行压力和政策监管趋严的挑战，整体移动互联网用户规模趋于稳定，但细分市场仍存在增长机会。报告重点分析了游戏、电商、直播、在线广告及云计算等领域的趋势，并推荐了阿里巴巴、腾讯、拼多多、哔哩哔哩等标的。

主要观点

1.2019年投资策略：大浪淘沙显真金

• 移动互联网用户规模趋于稳定，中国互联网月度活跃设备数已超过11亿，同比增速放缓。
• 在整体渗透率接近饱和的情况下，重点关注以下领域：
  • 低线消费互联网用户红利：三线及以下城市用户增长潜力大。
  • 年轻互联网用户的线上娱乐消费需求：娱乐内容消费持续增长。
  • 社交广告和推荐信息流广告：广告形式向移动化、视频化、社交化发展，社交广告增长前景更佳。
  • IaaS云计算市场：云计算已成为互联网巨头增长最快的引擎板块。

2. 游戏看点——精品+出海；业绩弹性增加

• 中国是全球最大的手游市场，2018年移动游戏市场规模达632亿美元，同比增长13%。
• 游戏增长动力主要来自于：
  • ARPU的提升：用户付费意愿增强。
  • 创新玩法：拓宽玩家群体。
  • 游戏出海：头部游戏在海外市场表现优异。
• 2019年游戏行业受政策落地和新游上线时间影响，季度波动性增大。
• 头部游戏如《王者荣耀》、《梦幻西游》地位稳固，腾讯和网易在出海方面表现突出。
• 腾讯的《PUBG Mobile》和网易的《荒野行动》在海外市场表现强劲。

3. 电商行业GMV增长常态化，关注推荐信息流变现及社交电商

• 2018年网上实物零售额增长趋于常态化，下半年增速放缓。
• 天猫和京东占据中国B2C市场85-86%的份额，拼多多在GMV上表现出强劲增长。
• 推荐信息流变现是电商收入增长的新亮点，阿里巴巴在个性化推荐方面处于领先地位。
• 社交电商和低端消费群体的线上迁移是增长的重要来源。

4. 秀场类直播受到宏观冲击大；长视频依然依赖头部内容

• 秀场直播：对宏观经济更敏感，依赖头部付费用户，易受政策影响。
• 长视频平台：用户粘性仍依赖头部内容，订阅会员数增长健康。
• 游戏直播：持续高增长，是电竞产业的重要环节，腾讯系占据直播应用Top5。

5. 在线广告——看好社交广告；搜索广告需求更具刚性

• 搜索广告需求较品牌广告更具刚性，是广告主的稳定收入来源。
• 社交广告增长可见度更高，腾讯拥有最大的社交网络，朋友圈广告位提升和小程序增长为其带来增量。
• 中小企业广告主受宏观经济影响较大，广告预算可能缩减。

6. 基础设施云增长无忧，稳定拉动互联网公司收入增长

• 全球云基础设施市场持续整合，头部企业占据主要份额。
• 中国公有云市场呈现马太效应，阿里云和腾讯云占据主要份额。
• 云计算业务已成为互联网巨头增长最快的引擎板块，由客户数和ARPU提升驱动。

关键信息

• 移动互联网用户：2018年9月中国互联网月度活跃设备数达11.2亿，同比增速放缓至4.2%。
• 游戏行业：2018年Q3移动游戏收入356亿元，同比增长16.6%；全球移动游戏市场规模达632亿美元，中国占比30.8%。
• 电商行业：2018年前三季度实物商品网上零售额增长26.7%，下半年增速放缓；拼多多GMV或已超过苏宁，约为京东的三成。
• 直播行业：秀场直播受宏观经济影响大，长视频依赖头部内容，游戏直播成为增长亮点。
• 广告行业：BAT+头条占据60%以上市场份额，搜索广告需求稳定，社交广告增长潜力大。
• 云计算：中国公有云市场由互联网巨头主导，阿里云市场份额达43%，腾讯云达11%；2017-2021年CAGR为13%。

推荐标的

• 阿里巴巴：核心商业收入增长显著，推荐信息流广告是未来增长点。
• 腾讯：游戏、直播、社交广告表现强劲，云计算业务增长快。
• 拼多多：低线城市用户红利明显，GMV增长潜力大。
• 哔哩哔哩：内容驱动增长，社交广告和推荐信息流可能带来收入提升。
• 关注：随着宏观经济回暖，广告、直播和游戏行业将有复苏机会。

风险提示

• 人民币持续贬值。
• 子行业监管政策收紧。
• 宏观经济增长放缓影响消费需求和广告预算。
• 移动端获客成本上升导致营销成本增加。

估值分析

• 互联网中概股的平均动态市盈率回调至历史平均水平，约为23倍。
• BAT的平均动态市盈率约为27倍，高于行业平均水平。
• 2019年预计各大互联网公司估值继续调整，关注业绩增长和政策变化带来的影响。

图表摘要

• 图1：中国互联网月度活跃设备数
• 图2：中国移动互联网用户月度总使用时长
• 图3：中国移动互联网用户人均单日使用时长
• 图4：互联网中概历史平均动态市盈率
• 图5：BAT历史平均动态市盈率
• 图6：2018年迄今股价表现
• 图7：人民币对美元汇率历史走势
• 图8：中国移动游戏市场实际销售收入
• 图9：2018年10月手游行业渗透率及用户规模
• 图10：腾讯旗下手游渗透率及用户规模
• 图11：腾讯旗下手游月均DAU
• 图12：中国为全球最大移动游戏市场
• 图13：全球移动游戏市场规模
• 图14：各市场流水TOP50手游上线时间数量占比
• 图15：各市场手游流水TOP50手游IP类型数量占比
• 图16：2018年中国15强公司手游收入海外占比
• 图17：中国企业移动游戏业务海外市场占有率
• 图18：中国实物商品网上零售额及名义同比增速
• 图19：中国网络零售B2C市场份额
• 图20：2018双十一各平台销售额占比
• 图21：阿里巴巴历年双十一交易额
• 图22：客户管理收入及同比增速
• 图23：阿里巴巴客户管理和佣金收入板块转化率
• 图24：拼多多用户构成对比
• 图25：年度活跃买家数量比较
• 图26：2018年9月主要视频平台人均使用次数
• 图27：2018年9月主要视频平台月人均使用时长
• 图28：2018年9月移动视频主要二级行业月活跃用户规模
• 图29：2018年9月移动视频主要二级行业用户总使用时长
• 图30：2017-2021E中国电竞市场规模
• 图31：2015-2018E中国和全球电竞用户对比
• 图32：电竞产业链
• 图33：腾讯与爱奇艺Q2与Q3付费会员数量对比
• 图34：2018年9月主要视频平台人均使用次数
• 图35：2018年9月主要视频平台月人均使用时长
• 图36：2018年9月移动视频主要二级行业月活跃用户规模
• 图37：2018年9月移动视频主要二级行业用户总使用时长
• 图38：中国网络广告市场规模
• 图39：中国不同形式网络广告市场份额及预测
• 图40：中国网络搜索广告市场规模
• 图41：中国社交网络广告规模
• 图42：全球云基础设施市场规模及同比增速
• 图43：全球云基础设施市场份额
• 图44：1H18中国公有云IaaS市场份额
• 图45：中国公有云市场规模及增速
• 图46：中国公有云市场结构
• 图47：腾讯市盈率走势
• 图48：阿里巴巴市盈率走势
• 图49：百度市盈率走势
• 图50：京东市盈率走势
• 图51：网易市盈率走势
• 图52：携程市盈率走势
• 图53：微博市盈率走势
• 图54：新浪市盈率走势
• 图55：陌陌市盈率走势
• 图56：欢聚时代市盈率走势
• 图57：汽车之家市盈率走势
• 图58：易车网市盈率走势
• 图59：前程无忧市盈率走势
• 图60：唯品会市盈率走势
• 图61：金山软件市盈率走势
• 图62：58同城市盈率走势

表格摘要

• 表1：三季度收入及利润与市场一致预期对比
• 表2：中国互联网公司估值比较
• 表3：游戏行业政策监管事件
• 表4：3Q18在线游戏收入变现
• 表5：中国iOS手游6-7月流水月度排名
• 表6：中国iOS手游8-9月流水月度排名
• 表7：中国iOS手游下载排名
• 表8：2018全球手游流水Top10
• 表9：2018.9中国手游出海收入及下载排行
• 表10：3Q18电商收入概览
• 表11：拼多多与其他电商平台用户
• 表12：2018.10.20-2018.11.20排名Top10直播平台相关数据
• 表13：3Q18直播收入
• 表14：三季度在线广告收入
• 表15：云计算主要IaaS公司三季报对比

结论

2019年互联网行业在整体增长放缓的背景下，细分领域仍有增长机会。重点关注推荐信息流广告、社交电商、游戏出海、云计算等方向。推荐阿里巴巴、腾讯、拼多多、哔哩哔哩等公司，同时关注宏观经济改善带来的行业回暖。