20210201-安信证券-美锦能源-000723.SZ-焦炭盈利长周期开启_氢能源发展进入快车道_5页_939kb
报告摘要
美锦能源 (000723.SZ) 总结
核心内容
美锦能源（000723.SZ）在2021年初迎来焦炭行业盈利长周期的开启，同时氢能业务发展迅速，展现出公司在传统能源和新能源领域的双重增长潜力。公司依托焦炭与煤炭的规模化产能优势，以及氢能全产业链布局，有望在未来几年实现业绩的持续增长。
主要观点
焦炭行业盈利改善
- 焦炭价格持续上涨，2020年7月至2021年1月29日，太原二级冶金焦价格从1800元/吨上涨至2750元/吨，涨幅达52.78%。
- 2021年1月均价较去年四季度上涨441元/吨，预计焦炭价格将保持上涨趋势。
- 焦炭行业去产能持续推进，供需格局由过剩转为净短缺，行业集中度提升，为公司业绩释放提供良好环境。
煤炭产能扩张
- 公司现有煤矿3对，核定产能540万吨/年，权益产能412万吨/年。
- 拟收购锦辉煤业有限公司100%股权，将煤炭产能提升至630万吨/年，权益产能增长至502万吨/年。
- 产能扩张有助于公司锁定原料成本，增强盈利能力。
氢能业务进展迅速
- 公司已布局氢气气源、加氢站、膜电极、电堆、整车的燃料电池全产业链。
- 青岛美锦新能源汽车制造有限公司已交付首批50台氢燃料城市公交车，青岛西海岸新区成为全国首条5G氢燃料车示范线。
- 氢能产业园覆盖多个经济发展区域，包括青岛、嘉兴、佛山、广州、云浮及山西晋中，获得地方政府支持。
关键信息
业绩预测
| 年份 | 净利润（亿元） | 每股收益（元） |
|---|---|---|
| 2020E | 10.74 | 0.26 |
| 2021E | 32.90 | 0.77 |
| 2022E | 31.33 | 0.73 |
投资评级
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：9.24元
- 当前股价（2021-01-29）：7.10元
财务指标
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 30.0% | 23.5% | 24.5% | 35.7% | 35.9% |
| 营业利润率 | 18.4% | 10.6% | 11.8% | 23.2% | 23.6% |
| 净利润率 | 11.9% | 6.8% | 7.5% | 15.7% | 16.0% |
| ROE | 25.3% | 11.7% | 11.6% | 25.8% | 19.7% |
| ROIC | 24.7% | 12.1% | 12.9% | 33.2% | 26.3% |
| 资产负债率 | 56.7% | 52.8% | 43.3% | 37.2% | 32.2% |
| 流动比率 | 0.78 | 0.75 | 1.02 | 1.38 | 3.40 |
| 速动比率 | 0.56 | 0.63 | 0.80 | 1.05 | 3.18 |
股价表现
| 时期 | 升幅% |
|---|---|
| 1M | 3.41 |
| 3M | 13.7 |
| 12M | -41.77 |
估值指标
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率 | 16.9 | 31.8 | 27.0 | 9.2 | 9.7 |
| 市净率 | 4.3 | 3.7 | 3.1 | 2.4 | 1.9 |
| P/FCF | 12.1 | 309.5 | 16.3 | -16.6 | 2.7 |
| EV/EBITDA | 4.5 | 15.4 | 11.5 | 5.4 | 4.2 |
风险提示
- 大股东质押比例高
- 宏观经济下行可能导致焦炭需求不及预期
- 氢能源项目建设进度不及预期
未来展望
美锦能源凭借焦炭行业的盈利周期开启和氢能业务的快速推进，有望在未来三年实现业绩的显著增长。公司持续扩大焦炭与煤炭产能，同时布局氢能全产业链，具备较强的市场竞争力和增长潜力。
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