20240826-东吴证券-养元饮品-603156.SH-2024H1业绩点评_收入符合预期_主业淡季回落_4页_503kb

◼ 事件：养元饮品2024年上半年实现总营收294亿元，同比下降20.2%；归母净利润103亿元，同比增长1297%；2024Q2单季总营收62亿元，同比大幅下滑190.9%，归母净利润151亿元，同比减少1571%。

◼ 收入：上半年营收虽符合预期，但需求低迷影响明显。分产品看，核桃乳消费增速低，功能性饮料因天气影响调整，但Q3旺季动销符合预期；地区性分化明显，华北增长，其他地区下滑，全国化进程放缓。

◼ 成本和效率：毛利率提升得益于上游压价和原材料成本下降，但费用率总体增加，公允价值变动贡献业绩。净利率虽增加，但扣非利润下降，反映内生增长承压。

◼ 预测和评级：2024-2026年归母净利润预测调降至148/160/177亿元，同比增速较原预测放慢，维持“增持”评级，当前PE区间18-15倍。

◼ 风险：市场推广不达预期、原材料价格波动、食品安全等风险仍存，但公司准备“稳存量·创增量”，加大对主业和新能力建设。