20211025-太平洋-养元饮品-603156.SH-养元饮品三季报点评_业绩超预期_恢复势头良好_5页_1mb

报告摘要

养元饮品三季报总结

核心内容

养元饮品（603156）在2021年三季报中展现出强劲的业绩恢复态势，营业收入和净利润均实现显著增长，超出市场预期。公司股票当前价格为30.33元，目标价为35.19元，分析师认为其具备较大的估值空间。

主要观点

业绩表现超预期：2021年前三季度公司实现营收50.12亿元，同比增长66.0%；归母净利润16.30亿元，同比增长39.5%；扣非归母净利润13.73亿元，同比增长71.5%。
季度增长趋势良好：2021年第三季度营收16.00亿元，同比增长29.5%；归母净利润4.71亿元，同比增长2.2%；扣非归母净利润4.31亿元，同比增长59.6%。
利润逐季追赶：公司Q2和Q3单季度利润均超过2019年同期水平，逐步缩小Q1带来的利润差距。
毛利率和净利率下降：前三季度毛利率为49.3%，同比下降1.3个百分点；净利率为32.5%，同比下降6.2个百分点。第三季度毛利率为47.8%，净利率为29.4%，主要受毛利率下降影响。
现金流波动正常：三季度经营净现金流为-7.65亿元，同比下降64.5%，主要由于购买商品及支付税费较多，且中秋国庆旺季导致收现波动较大。
库存良性，利于销售：三季度末合同负债和其它流动负债合计2.88亿元，环比下降83.9%，处于历史较低水平，表明渠道库存健康。
新品推广与市场拓展：公司2021年推出植物奶新品（核桃、大豆复合产品），并在部分区域试销。计划在2022年推出更具性价比的产品，进一步拓展豆奶品类至日常饮用场景。
未来增长预期：预计2021年公司收入恢复至2019年水平，归母净利润达24.15亿元，同比增长53.04%；2022年和2023年收入增速分别为6.51%和5.00%，利润增速分别为8.56%和7.05%。
估值与评级：当前股价对应2021年估值16倍，安全边际较大。给予“增持”评级，目标价为35.19元，对应2022年17倍估值。

关键信息

股票数据

总股本/流通：1,265百万股
总市值/流通：38,382百万元
12个月最高/最低价：35.34元 / 22.39元

盈利预测

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(亿元)	44.27	74.59	79.45	83.42
yoy	-40.65%	+68.50%	+6.51%	+5.00%
归母净利润(亿元)	15.78	24.15	26.22	28.07
yoy	-41.46%	+53.04%	+8.56%	+7.05%
摊薄每股收益(元)	1.25	1.91	2.07	2.22

投资评级说明

行业评级：
- 看好：行业回报高于市场5%以上
- 中性：行业回报介于市场-5%与5%之间
- 看淡：行业回报低于市场5%以下
公司评级：
- 买入：个股相对大盘涨幅15%以上
- 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
- 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
- 减持：个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间