深度报告-20210518-兴业证券-养元饮品-603156.SH-稳中求进_龙头养元复苏有望_25页_2mb

养元饮品证券研究报告总结

核心内容

养元饮品（603156）是一家以核桃乳为主导的植物蛋白饮料行业龙头，其核心业务围绕“六个核桃”这一大单品展开，占公司收入的98%以上。2021年5月17日，公司收盘价为30.65元，总市值达38787.37百万元，具有较强的盈利能力，ROE长期保持在20%以上。公司通过精准的营销策略和渠道下沉，实现了广泛的市场覆盖，同时通过代理红牛安奈吉等新品类，拓展了产品矩阵，为未来增长提供新动力。

主要观点

• 养元饮品是核桃乳行业的长期领导者，2020年受疫情影响收入下滑，但2021年Q1业绩强势反弹，显示出复苏潜力。
• 公司坚持大单品策略，但近年来面临行业增速放缓及竞争加剧的挑战，因此加大研发投入，推出新产品，拓宽消费场景。
• 植物蛋白饮料行业在未来5年预计保持中个位数增长，随着消费者健康意识增强，行业增长潜力巨大。
• 养元饮品通过精准定位营销，尤其是针对学生和白领群体，提升了品牌在年轻群体中的认知度。
• 公司拥有强大的渠道网络，下沉市场占比约75%，并通过线上渠道拓展，实现全域动销。
• 代理红牛安奈吉有助于公司丰富产品组合，形成差异化竞争，成为新的业绩增长点。

关键信息

财务指标

• 2020年营业收入：4427.12百万元，同比下降40.65%
• 2021E营业收入：6673.85百万元，同比增长50.75%
• 2022E营业收入：7353.16百万元，同比增长10.18%
• 2023E营业收入：8009.88百万元，同比增长8.93%
• 2020年净利润：1577.85百万元，同比下降41.46%
• 2021E净利润：2321.76百万元，同比增长47.15%
• 2022E净利润：2533.31百万元，同比增长9.11%
• 2023E净利润：2716.58百万元，同比增长7.23%
• 2021年每股收益：1.83元，对应PE为16.71倍
• 2022年每股收益：2.00元，对应PE为15.31倍
• 2023年每股收益：2.15元，对应PE为14.28倍

营销与渠道

• 养元饮品自2009年起围绕“健脑”概念进行品牌营销，聘请知名代言人并投放广告，成功提升品牌认知。
• 公司通过“零风险经营承诺”、“金商工程”等措施增强经销商合作，提升渠道效率。
• 2020年公司开始布局线上渠道，推动销售模式由深度分销向全域动销转变。

产品矩阵

• 公司推出多个新产品，如“六个核桃2430”、“卡慕宁”等，满足不同消费群体需求。
• 养元饮品代理红牛安奈吉，拓展功能饮料市场，丰富产品线。

行业分析

• 植物蛋白饮料行业经历了快速增长后进入平稳发展阶段，未来仍有增长空间。
• 行业呈现区域性和季节性特征，主要销售旺季集中在春节和中秋节期间。
• 养元饮品在核桃乳市场占有率约为88%，为行业龙头。

投资建议

首次覆盖养元饮品，给予“审慎增持”评级。公司具备强大的渠道力和品牌力，通过产品创新和代理红牛安奈吉，有望实现业绩的进一步增长。

风险提示

• 食品安全风险：公司需确保在原材料采购、生产、包装、存储等环节的安全控制。
• 新产品表现不及预期：新品的市场表现将影响公司营收和利润增长。
• 市场竞争加剧：随着更多品牌进入核桃乳市场，公司面临价格和利润增长放缓的风险。

图表摘要

• 图1：养元公司发展历程
• 图2：公司股权结构
• 图3：养元近年营业收入及增速
• 图4：养元近年归母净利润及增速
• 图5：养元近年公司收入结构拆分
• 图6：养元近年公司区域结构拆分
• 图7：中国植物蛋白饮料市场规模及增速
• 图8：中国植物蛋白饮料产量及增速
• 图9：国内植物蛋白饮料人均年消费量对比
• 图10：承德露露杏仁露产品销量情况
• 图11：养元宣传广告图
• 图12：养元布局高考广告图
• 图13：养元广告宣传费及占营收比重
• 图14：养元经销模式结构图
• 图15：2014-2019年渠道收入结构情况
• 图16：养元全国销售渠道布局
• 图17：养元近年研发支出总额及占比
• 图18：养元近年研发人员数量及占比
• 图19：中国饮料市场规模稳步增长
• 图20：2019年中国各类饮料销售额占比
• 图21：各国及地区功能饮料人均饮用量
• 图22：各国及地区功能饮料人均消费金额
• 图23：2019年中国功能饮料市场份额
• 图24：软饮料行业ROE对比
• 图25：软饮料行业毛利率对比
• 图26：软饮料行业销售费用率对比
• 图27：软饮料行业管理费用率对比
• 图28：软饮料行业净利率对比
• 图29：软饮料行业存货周转天数对比
• 图30：软饮料行业资产负债率对比
• 图31：软饮料行业流动比率、速动比率对比

附表摘要

• 资产负债表：公司资产负债率较低，流动比率和速动比率较高，显示良好的偿债能力。
• 现金流量表：公司经营性现金流稳定，显示较强的盈利能力和现金流管理能力。
• 利润表：公司毛利率和净利率保持较高水平，显示出较强的盈利能力。

总结

养元饮品凭借其在核桃乳市场的领先地位和不断的产品创新，具备较强的市场竞争力和增长潜力。随着行业复苏和公司营销策略的升级，预计未来几年公司业绩将持续增长。然而，公司也需应对食品安全、新产品表现及市场竞争等潜在风险。