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通胀低点已现，经济底部抬升 —— 2016年9月12日债券周评总结

一、核心内容概述

本报告分析了2016年9月债券市场的走势与展望，重点探讨了通胀、经济基本面、利率债与可转债市场情况，并对近期相关政策和行业数据进行了回顾与分析。

二、主要观点

1. 通胀与PPI走势分析

• CPI：8月同比上涨 1.3%，为年内最低，但预计9月将逐步回升至 2%，主要受食品价格拖累，尤其是猪肉价格超季节性下降，导致CPI同比涨幅回落。
• PPI：8月同比下降 -0.8%，但跌幅收窄，且环比转正，预计11月PPI将转正。PPI向CPI非食品项传导开始显现，非食品价格同比上涨 1.4%，环比持平，医疗保健和居住价格环比上涨。
• 通胀趋势：未来CPI将更多通过泰勒规则与短端利率挂钩，而非出现过去那种“猪周期”式的大幅波动。PPI一旦转正，短期内再次大幅下跌的概率较低。

2. 经济基本面改善

• 进出口数据：8月进口同比增长 1.5%，出口同比下降 2.8%，但降幅收窄，贸易顺差 1905.9亿美元，优于预期。
• 新兴市场回暖：印尼、印度、俄罗斯、中国等新兴市场PMI指数回暖，经济景气度提升。
• 房地产数据：8月房地产销售数据全面反弹，30大中城市商品房成交套数 23.8万套，环比增长 5.4%，同比提升 24.9%，二线城市涨幅最大。
• 价格趋势：百城价格指数环比上涨 2.2%，价格上行城市增加，显示房地产市场持续回暖。

3. 债市展望

• 利率债：随着宽松预期减弱，长端利率有望回升至6月下旬水平，至少有 15BP 的上行空间。
• 可转债市场：建议投资者关注“公司业绩+潜在题材”组合，规避基本面弱或溢价率高的标的。推荐个券包括江南转债、国贸转债、九州转债、16以岭EB。

三、市场回顾

1. 资金面

• 央行重启14天逆回购，资金成本上行约 5BP。
• 上周公开市场操作净回笼 1500亿元，资金面边际收紧。
• 货币市场利率上行，R001上行至 2.12%，R007为 2.34%。

2. 利率债

• 10年期国债收益率上行至 2.76%，10年期国开债收益率下行至 3.12%。
• 各期限国债和国开债收益率均有所波动，但整体趋势显示利率债收益率触底反弹。

3. 可转债

• 市场整体上涨，转债表现好于正股，转股溢价率略有压缩，纯债溢价率略有走扩。
• 上周涨幅前三为顺昌转债、汽模转债、九州转债，成交量前三为三一转债、九州转债、白云转债。

四、关键信息

1. 信用债市场

• 信用债收益率普遍上行，高收益债指数平稳上升。
• 1年期AAA短融收益率上行 1BP 至 2.74%，AA-短融收益率下行 1BP 至 3.05%。
• 信用利差分化将更加明显，需精选个券。

2. 债市监管

• 债券市场风险监管趋严，房地产、市政建设、产能过剩行业成为重点监管对象。
• 地方政府加强地产公司发债监管，防止市场过热。

3. 自贸区债券

• 上海自贸区债券业务指引发布，推动人民币国际化。
• 自贸区债券市场与银行间市场互为补充，实现跨境人民币债券发行、登记、托管和结算。
• 投资者需开立FT账户或NRA账户，签署相关协议，以参与自贸区债券市场。

五、行业数据跟踪

1. 房地产

• 8月房地产销售全面反弹，二线城市交易最为活跃。
• 百城价格指数环比上涨 2.2%，价格上行城市增加，显示市场回暖。

2. 黑色金属与有色金属

• 黑色金属冶炼和压延加工价格环比上涨 3.1%，煤炭开采和洗选业环比上涨 1.5%。
• 有色金属冶炼和压延加工业价格环比由降转升。

3. 化工行业

• 纯碱和玻璃价格维持稳定，氨纶和涤纶价差有所变化。

4. 煤炭行业

• 动力煤价格持续上涨，符合二级响应条件，发改委启动调控机制，释放部分先进产能。
• 焦煤市场未受影响，价格上调。

六、相关政策与事件

1. 保监会允许险资参与沪港通

• 险资可参与沪港通试点，优化资产配置，缓解境内资产荒。

2. 央行樊纲：人民币适度贬值

• 人民币不应跟随美元上涨，应跟随其他货币走弱，适度控制汇率。

3. 日本央行面临无债可买风险

• 日本国债短缺问题显现，可能被迫再次降息。

4. 东北特钢债券违约

• 东北特钢再次违约，凸显信用风险，需警惕违约事件对市场的影响。

七、总结

本报告指出，通胀低点已现，PPI正在加速转正，CPI将逐步回升至2%。经济基本面全面好转，进出口数据、地产销售数据均优于预期。债市调整仍未到位，长端利率有望回升。在可转债市场，建议关注业绩与题材双优的个券。信用债市场利差分化加剧，需精选优质标的。同时，上海自贸区债券的推出标志着人民币国际化进一步推进，未来有望成为跨境人民币资产配置的重要渠道。