20171114-第一创业-宏观利率周报_债市为何跌跌不休__16页_723kb

宏观经济与债市分析总结

核心内容概述

本报告主要分析了2017年10月国内及全球宏观经济数据，特别是通胀、信贷社融、进出口及市场情绪对债市的影响。同时，结合相关研究报告，对2018年经济走势和债市前景进行了展望。

主要观点

1. 国内经济数据解读

1.1 通胀略超预期，2018年剪刀差将缩窄

• 10月CPI同比上涨1.9%，略高于预期，主要由食品价格跌幅缩窄（-0.4%）带动，非食品价格同比上涨2.4%，对CPI贡献显著。
• 10月PPI同比上涨6.9%，与9月持平，略超市场预期，主要受到国际油价反弹和环保限产的影响。
• 预计2018年CPI将上升至2.2%，PPI将下降至3%，CPI与PPI剪刀差将缩窄至1%以内。

1.2 进出口放缓，外需承压

• 10月出口同比增长6.9%，进口增长17.2%，贸易顺差扩大，但整体趋势仍偏弱。
• 对美出口大幅下滑是主要拖累因素，而对日本、欧盟、中国香港出口有所回升。
• 大宗商品进口环比大幅下降，反映工业生产减速及企业原材料需求疲软。
• 未来出口可能继续趋缓，受发达国家制造业库存周期高位震荡影响。

1.3 信贷社融大幅下降，M2增速创历史新低

• 10月新增人民币贷款6632亿元，环比大幅下降，反映居民和企业信贷需求疲软。
• 社会融资规模下降至10400亿元，表内与非标融资均出现大幅回落。
• 10月M2同比增速降至8.8%，为历史最低水平，主要由居民与企业存款大幅减少所致。

债市表现与影响因素

• 债市在基本面未出现明显利空的情况下，因市场情绪偏弱出现大幅下跌。
• 10年期国债期货主力合约收盘下跌0.67%，5年期下跌0.34%，主要受以下因素影响：
  • 通胀数据略高于预期，引发市场对通胀的担忧。
  • 金融稳定发展委员会首次开会，监管细则出台预期增强。
  • 中旬缴税、缴准导致资金面趋紧。
  • 市场预期10月金融及宏观经济数据偏弱，导致情绪放大。

关键信息

• 2018年CPI预计上升至2.2%，PPI预计下降至3%，剪刀差缩窄。
• 信贷社融和M2增速均出现超预期下降，反映经济动能减弱。
• 外需放缓、库存周期高位震荡、贸易顺差扩大但难掩出口下行趋势。
• 市场情绪对债市影响显著，监管预期和资金面压力放大波动。

附录：财经日历要点

上周财经日历

• 日本：零售销售、基础货币、家庭消费者信心指数等数据表现平稳。
• 德国：制造业PMI、失业率等数据波动不大。
• 欧元区：制造业PMI维持高位，但部分国家数据出现回落。
• 美国：非农数据表现强劲，PCE物价指数略升，显示通胀压力有所缓解。

本周财经日历

• 中国：10月外汇储备、M2、M1、新增贷款、社会融资规模等数据将陆续公布。
• 日本：央行政策会议纪要、外汇储备等数据值得关注。
• 欧洲：德国、法国、意大利等国的工业产出、贸易帐、PMI等数据将公布。
• 美国：API与EIA原油库存数据、消费者信心指数、非农数据等将发布。

总结

整体来看，2017年10月国内经济数据偏弱，通胀略超预期，信贷与社融大幅下降，M2增速创历史新低，显示出经济动能减弱。与此同时，全球宏观经济呈现分化趋势，美联储政策预期与欧央行相对缓和，市场情绪偏弱，导致债市出现剧烈调整。展望2018年，CPI与PPI剪刀差将明显缩窄，进出口及外需预计将延续下行趋势，债市可能面临持续压力。投资者需关注政策动向与经济基本面变化，合理评估市场风险。