20180830-天风证券-TCL集团-000100.SZ-通讯业务显著减亏_彩电业务成增长亮点_4页_1mb

TCL集团（000100）总结

核心内容概述

TCL集团在2018年上半年实现了营业收入和净利润的显著增长，其中通讯业务大幅减亏，彩电业务成为主要增长亮点。公司持续推进业务架构调整，优化费用控制，经营性净现金流保持稳健增长。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2018年上半年实现营业收入525.24亿元，同比增长0.67%。
  • 归属于上市公司股东的净利润为15.86亿元，同比增长53.40%。
  • 第二季度实现收入269.2亿元，同比增长0.18%；归母净利润8.55亿元，同比增长45.92%。

• 通讯业务减亏：

  • 上半年通讯业务收入46.6亿元，同比下降32.11%，但大幅减亏。
  • 随着Q3面板价格企稳，通讯业务盈利能力有望进一步改善。

• 彩电业务增长：

  • 彩电业务受益于内销恢复和海外景气度提升，液晶电视销量达1,351万台，同比增长37.8%。
  • 智能电视销量增长53.3%，带动均价和毛利率提升。
  • 2018年彩电内外销持续增长，中高端产品结构优化推动盈利提升。

• 业务架构调整：

  • 公司持续推进业务架构调整，华星光电作为优质资产，价值逐步凸显。
  • 华星光电上半年收入121.4亿元，同比下滑13.07%，但归母净利润12.2亿元，同比下滑49.7%。

• 成本与面板价格影响：

  • 面板价格在Q2同比下降15%-20%，但公司通过成本控制对冲了部分影响。
  • 华星光电Q2净利润预计为4-5亿元，环比有所减少，但随着产能爬坡，未来盈利能力有望改善。

• 费用控制与现金流：

  • 销售、管理、财务费用率同比分别下降0.37、0.04、0.71个百分点。
  • Q2费用率变动为-0.31、+1.00、-1.72个百分点，期间费用率显著下降。
  • 上半年经营性净现金流为43.8亿元，同比增长26.0%；Q2经营性净现金流为13.4亿元，同比增长18.6%。

• 财务预测：

  • 预计2018-2020年归母净利润分别为37.5、45.5、54.8亿元，净利润增速分别为40.6%、21.6%、20.4%。
  • 对应2018-2020年市盈率分别为10.31、8.48、7.04倍，维持买入评级。

关键信息

财务数据与估值

风险提示

• 业务调整不及预期
• 面板价格波动风险
• 宏观经济波动风险

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：2.94元
• 预期表现：公司业务架构调整持续进行，华星光电资产价值凸显，彩电业务增长强劲，通讯业务改善明显。

财务预测摘要

估值比率

业务与运营

• 彩电销量：1,351.0万台（含商用显示器），同比增长37.8%。
• 费用控制：销售、管理、财务费用率同比下降明显，Q2季度费用率变动为-0.31、+1.00、-1.72个百分点。
• 营运效率：存货周转天数减少3.62天，应收账款周转天数增加2.87天。
• 现金流表现：经营性净现金流稳健增长，上半年为43.8亿元，同比增长26.0%。

总结

TCL集团在2018年上半年展现出良好的业绩表现，尤其在彩电业务和通讯业务方面取得显著进展。尽管面板价格下降对净利润产生一定影响，但公司通过成本控制和业务结构调整有效对冲了风险。费用率的下降和经营性现金流的稳健增长进一步提升了公司盈利能力和运营效率。未来，随着面板价格企稳和产能提升，公司盈利能力有望持续改善。分析师维持买入评级，预计公司未来三年净利润将保持稳定增长。