20181213-西南证券-TCL集团-000100.SZ-上市公司战略腾挪_聚焦半导体显示业务_4页_715kb

报告摘要

TCL集团（000100）动态跟踪报告总结

核心内容概述

本报告分析了TCL集团（000100）在2018年12月的重大资产重组事件，以及该重组对公司未来盈利能力和估值体系的影响。公司拟将智能终端业务及相关配套业务出售给TCL控股，交易价格为47.6亿元，不涉及公司控制权变更。此次重组旨在集中资源发展半导体显示和材料业务，提升管理效率和市场竞争力。

主要观点

1. 战略调整与业务聚焦

公司原有业务存在资源分散、行业发展周期不均衡等问题，影响管理效率。
重组后，公司将聚焦以华星光电为主的半导体显示和材料业务，强化其在运营效率、成本控制和规模效应方面的优势。
华星光电已实现多条产线满产满销，包括两条8.5代液晶面板产线（t1和t2）和一条6代LTPS显示面板产线（t3），并已投产全球最高世代11代线（t6），6代AMOLED产线预计年底点亮。

2. 盈利能力与财务指标改善

华星光电过去三年表现优异，盈利能力显著高于集团其他业务板块。
交易完成后，上市公司2017年净利润和归母净利润将分别增长50%和66%。
2018年H1归母净利润将下降7%，但净利率上升4.13%，资产负债率下降3.93%。
随着面板行业周期回暖和新产线投产，未来盈利能力有望持续改善。

3. 估值体系重塑

智能终端业务剥离后，公司估值体系将由家电企业向半导体显示企业转变。
未来公司估值有望更加贴近行业标准，提升整体市场认可度。

4. 盈利预测与评级

维持原有盈利预测，公司2018-2020年EPS分别为0.28元、0.34元、0.38元。
假设2019年资产交割完成，备考营业收入分别为665亿元和801亿元，EPS分别为0.31元和0.39元。
参考同行业面板企业估值水平，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	111727.44	117758.93	128794.94	142601.28
净利润(百万元)	3544.70	5064.30	5984.06	6646.15
归母净利润(百万元)	2664.40	3798.23	4547.89	5117.53
EPS (元)	0.20	0.28	0.34	0.38
ROE	6.55%	8.78%	9.69%	10.06%
PE	12.36	8.67	7.24	6.43
PB	0.61	0.57	0.53	0.50
PS	0.29	0.28	0.26	0.23
EV/EBITDA	3.49	3.20	2.19	1.50
股息率	2.97%	3.91%	5.86%	7.14%

未来财务预测

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	4.79%	5.40%	9.37%	10.72%
净利润增长率	65.83%	42.87%	18.16%	11.06%
EBITDA增长率	101.53%	-3.56%	19.32%	9.91%
净利率	3.17%	4.30%	4.65%	4.66%
资产负债率	66.22%	62.36%	62.01%	61.76%
每股净资产	4.00	4.26	4.56	4.87
每股经营现金流	0.68	0.71	0.85	0.94

风险提示

面板价格波动风险
汇率波动风险
重大资产重组进展不达预期或终止的风险

结论

TCL集团通过剥离智能终端业务，将资源集中于半导体显示及材料业务，有望提升盈利能力和市场竞争力。重组后，公司估值体系将向半导体显示企业靠拢，同时财务指标如净利率和资产负债率将得到改善。尽管短期内面临面板行业周期性波动和汇率风险，但长期来看，随着新产线投产和行业回暖，公司盈利有望持续增长，维持“增持”评级。

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