20220325-德邦证券-宏观专题_定量测算本轮疫情对GDP的影响_15页_1mb

宏观专题：本轮疫情对GDP的影响分析

核心内容

本报告由德邦证券分析师芦哲撰写，分析了2022年3月新一轮疫情对中国经济的影响，重点从供给冲击、内需收缩以及对全年GDP增速的拖累三个方面展开。报告指出，本轮疫情呈现“点多、面广、频发”的特点，截至3月24日，全国已有677个中高风险区，本土感染者超4.1万例，其中无症状感染者占比达48.1%。疫情对GDP造成拖累，预计一季度GDP增速下降0.5-0.9个百分点，全年GDP增速下降0.19-0.34个百分点。

主要观点

• 三重压力再现：疫情带来的“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力再次显现。
• 供给冲击显著：包括劳动力短缺、物流受阻以及产业链中断，对生产活动造成直接冲击。
• 内需收缩严重：消费和投资需求受到较大影响，尤其是房地产销售和消费数据出现明显下滑。
• 疫情对经济的拖累测算：基于历史数据和当前疫情形势，对一季度GDP损失进行了两种方法测算，结果一致，预计损失0.5-0.9个百分点，全年GDP增速因此下降0.19-0.34个百分点。

关键信息

1. 供给冲击

• 劳动力冲击：超四千万人居家，影响生产活动，尤其在制造业、交通运输等行业。
• 物流运输冲击：全国公路货运减少约三成，部分沿海港口集装箱吞吐量下降约一成，如青岛、上海、深圳等。
• 产业链冲击：
  • 汽车产业链：吉林省疫情严重，长春五大整车厂停工，全国汽车销售降至往年的72%。
  • 钢铁产业链：河北省受冲击最大，唐山启动封控管理，钢厂原材料入库和产成品出库受阻，产量为去年同期的92.2%，需求为去年的86%。

2. 内需收缩

• 消费影响：3月社零增速预计下降2.1-3.9个百分点，从历史数据看，消费活动受疫情冲击明显，尤其教育文娱和交通通信类消费下降显著。
• 投资项目停工：房地产销售受疫情影响较大，1-2月销售额同比减少19.3%，投资亦不乐观，部分城市水泥出货率下降11个百分点，螺纹钢需求减少约两成。

3. 疫情对GDP的影响测算

• 一季度GDP损失：预计为0.5-0.9个百分点，若疫情持续至4月，全年GDP增速将下降0.19-0.34个百分点。
• 经济结构影响：疫情对经济的冲击主要体现在消费和投资领域，净出口影响较小。

风险提示

1. 疫情扩散风险：若4月疫情仍未得到有效控制，对经济的拖累可能进一步加剧。
2. 历史不可比性：当前疫情对消费的影响参考了历史数据，但其他经济条件已发生变化，需谨慎评估。
3. 政策刺激超预期：若消费刺激政策力度超出预期，可能部分对冲疫情对经济的负面影响。

图表与数据参考

• 图1：3月以来吉林省和全国疫情（例）
• 图2：除吉林省以外地区疫情（例）
• 图3：净出口占GDP比例较小
• 图4：正常年份3月占一季度GDP比例较为稳定
• 图5：全国整车货运流量指数
• 图6：部分省份整车货运流量指数
• 图7：2020年五大港口集装箱吞吐量与占比
• 图8：疫情导致3月沿海港口吞吐量下降
• 图9：青岛港等待船只数量
• 图10：青岛新增本土确诊
• 图11：2021年我国各省市汽车产量
• 图12：乘联会汽车零售为往年的72%
• 图13：全钢胎开工率为往年的71%
• 图14：2020年主要钢铁大省的产能占比
• 图15：五大品种周产量均低于去年同期
• 图16：五大品种周需求低于2021和2020年
• 图17：30城商品房成交面积
• 图18：近期100城拥堵延时指数（均值）是除2020以外最低
• 图19：10城地铁客运量均值也是同期除2020以外最低
• 图20：20Q1全国居民消费支出项目均增速
• 图21：2020年Q2和2021年Q4北京居民消费支出分项增速
• 图22：2021年Q4浙江省居民消费支出分项增速

表格数据

• 表1：疫情对8个城市GDP的冲击，显示不同城市在疫情下的GDP损失情况。
• 表2：当前51个中高风险城市及其GDP，显示疫情对这些城市经济的影响。
• 表3：七大地区水泥出货率，反映疫情对建筑行业的影响。

结论

本轮疫情对中国经济造成了显著冲击，尤其在供给端和需求端。通过两种测算方法，得出一季度GDP增速下降0.5-0.9个百分点，全年GDP增速下降0.19-0.34个百分点。汽车和钢铁等关键产业受到较大影响，房地产销售和消费活动也出现明显下滑。报告提醒需关注疫情扩散、经济条件变化及政策刺激力度等风险因素。