宏观策略专题报告：基于投入产出表的测算，消费影响有多大？-20200226-中泰证券-10页_764kb

基于投入产出表的测算：消费影响有多大？总结

核心内容概述

本文通过投入产出表对新冠疫情对消费领域的冲击及其对GDP的影响进行了测算。主要分析了疫情对旅游、餐饮零售、交通运输、电影等消费行业的直接影响及间接影响，并结合政策环境探讨了经济下行压力下的应对措施。

主要观点

1. 消费领域受损严重

• 经济活动停滞：疫情导致多数经济活动接近半停摆状态，社区封闭管理措施严重抑制了非必要消费。
• 旅游行业：春节黄金周旅游收入损失近1.2万亿，占全年旅游收入的近20%。居民旅游需求受假期限制和疫情担忧影响难以快速恢复。
• 餐饮零售：2019年春节期间餐饮零售额超1万亿，预计2020年春节损失超8000亿，加上2-3月损失，1季度总损失约9600亿。
• 交通运输：春运期间旅客发送量同比减少50.3%，预计1季度损失约1400亿。
• 电影行业：春节档票房收入同比下滑近100%，1季度电影行业损失预计超100亿。
• 企业负担加重：餐饮企业一季度主要成本达1810万，其中人力成本占比59%，中小型企业面临现金流紧张问题。

2. 基于投入产出表的测算

• 直接损失：仅考虑旅游、餐饮零售、交通运输、电影等消费行业，1季度GDP减少约1.4万亿，增速下降6.4个百分点；全年GDP下降1.4%。
• 间接损失：考虑消费下降对其他行业的连锁反应，1季度GDP减少约1.8万亿，增速下降8.4个百分点；全年GDP下降1.8%。
• 间接影响行业：旅游、餐饮零售、交通运输等行业对其他行业产生间接影响，其中旅游对房地产、食品及运输行业影响最大，预计达750亿。

3. 政策进入“快车道”

• 经济下行压力：疫情加剧了经济下行压力，而房地产市场下行周期也使经济面临更大挑战。
• 货币政策：预计7天期逆回购政策利率降至2.25%以下，1年期MLF降至2.85%以下，十年期国债利率降至2.6%左右。
• 财政政策：财政赤字率可能上调至3.5%以上，专项债额度有望突破3万亿，政策性银行也将发力。
• 房地产政策：调控政策将边际放松，但仅靠货币和政策放松可能难以提振需求，需类似QE的措施。

关键信息

• 疫情对消费的冲击：旅游、餐饮、交通、电影等消费行业受到严重冲击，直接影响GDP。
• 投入产出表测算：旅游、餐饮零售、交通运输、电影等消费损失分别约为1.2万亿、9600亿、1400亿、100亿，间接影响约为5500亿、3200亿、820亿、60亿。
• GDP影响：1季度GDP减少约1.4万亿（直接）或1.8万亿（直接+间接），全年GDP下降1.4%或1.8%。
• 政策应对：政策将更加积极，包括降息、降准、增加财政赤字和专项债额度，以及边际放松房地产调控。
• 未来展望：政策宽松仍是驱动市场结构变化的主要因素，但消费行业存在高估，需调整后才能发现机会。

风险提示

• 疫情扩散风险
• 经济下行压力
• 海外风险
• 政策变动风险

图表目录（摘要）

• 图表1：春节档电影票房收入
• 图表2：香港春节以来内地入境旅客情况
• 图表3：中国出境游去向TOP15
• 图表4：餐饮企业营收损失程度占比
• 图表5：平均每家受访餐饮企业主要成本情况
• 图表6：春运期间旅客发送量
• 图表7：国内、国际航班取消率
• 图表8：各项消费收入减少估计
• 图表9：旅游收入减少对其他行业的影响
• 图表10：餐饮零售收入减少对其他行业的影响
• 图表11：各项消费对应行业的增加值率
• 图表12：消费对GDP的影响估计
• 图表13：各城市房价同比
• 图表14：名义GDP和实际GDP同比
• 图表15：降准降息节奏

投资要点

• 疫情对消费领域造成巨大冲击，旅游、餐饮、交通、电影等行业损失显著。
• 投入产出表测算显示，消费下降对GDP的直接影响和间接影响合计约1.8万亿。
• 政策层面将采取积极措施应对经济下行压力，包括降息、降准、增加财政赤字和专项债额度。
• 未来市场机会仍由政策驱动，但消费行业需调整估值才能发现潜在机会。