从中美名义GDP增速角度看本轮贸易复苏的持续性：全球贸易大幅反弹的终结及其影响-20170924-国金证券-17页-1mb

全球贸易大幅反弹的终结及其影响总结

核心内容

2012-2016年全球经历了五年的“贸易低迷”期，但2017年上半年全球贸易进口同比显著反弹至9.6%。在此背景下，全球贸易复苏的原因和可持续性成为研究重点。文档分析指出，中美两国名义GDP增速的提升是推动全球贸易复苏的关键因素，同时指出全球贸易反弹可能已接近尾声，未来将面临放缓压力。

主要观点

• 全球贸易复苏：2017年上半年，全球贸易全面回升，出口同比达到8.6%，进口同比达到9.6%。亚洲、欧盟和北美是主要贡献地区，其中亚洲贡献最大。
• 中美拉动全球贸易：中国和美国是全球贸易复苏的两大引擎，分别拉动全球进口同比1.9%和1.1%，合计贡献30.8%。中美名义GDP增长带动了全球大宗商品价格上涨，进而推动贸易回升。
• 贸易复苏依赖价格而非实际需求：2012-2014年，尽管名义GDP回升，但全球贸易未明显改善，主要由于大宗商品价格下跌。而2017年，大宗商品价格上涨推动了全球贸易复苏。
• 中国出口受价格和外部因素影响：中国出口增长显著依赖价格上涨，出口价格指数同比上涨5.5%。人民币升值滞后效应和欧美名义GDP增速放缓将对出口形成压力。
• 全球贸易与中国经济的正反馈机制：2017年上半年，全球贸易复苏与中国经济增长形成正反馈，但未来随着全球贸易增速放缓，出口对中国增长的贡献将下降，带来增长压力。
• 人民币面临贬值压力：4季度美元指数可能因“衰退型上涨”而上升，人民币可能面临贬值压力。此外，人民币升值滞后效应和居民端结售汇额度开放也将影响汇率。
• 政策调整预期：四季度货币政策可能边际放松，财政政策宽松或需等到明年。历史经验表明，党代会后一年财政政策趋于宽松，以支持经济增长。
• 大类资产配置变化：周期类大宗商品可能面临下跌，债券投资机会增加，股市结构性分化更加明显，新经济行业将有更多投资机会。

关键信息

全球贸易表现

• 2017年上半年：全球贸易进口同比显著反弹至9.6%，出口同比8.6%。
• 复苏范围：全球贸易复苏从部分国家转为全面复苏，WTO统计的国家中，出口为正的国家达62个（87.3%），进口为正的国家达60个（89.6%）。
• 地区贡献：亚洲贡献最大，拉动全球进口5.4%，出口4.2%；欧盟和北美分别拉动1.9%和1.5%。

中美经济对全球贸易的贡献

• 中美名义GDP增长：2017年，中国和美国名义GDP增速分别为11.4%和4.6%，分别拉动全球进口1.9%和1.1%，合计贡献30.8%。
• 进口需求拉动：中国和美国进口同比分别为18.9%和7.2%，合计拉动全球进口30.8%。若考虑间接拉动效应，贡献更大。
• 出口拉动机制：中美经济复苏带动了全球工业品需求，推动资源型国家出口快速增长。

中国出口表现与未来展望

• 出口增长依赖价格：中国出口同比8.5%主要由价格上涨推动，价格贡献达64.1%。
• 出口放缓迹象：8月出口累计同比7.6%，比7月下降0.7个百分点，显示出口增速放缓。
• 四季度出口可能下行：受欧美名义GDP边际改善放缓、人民币升值滞后影响及基数抬升，预计四季度出口继续下行。
• 明年上半年出口明显下行：PPI增速放缓，预计明年上半年PPI同比可能转负，导致中国名义GDP增速放缓，进一步拖累出口。

汇率与政策影响

• 人民币贬值压力：四季度美元指数可能“衰退型上涨”，人民币面临贬值压力。人民币升值滞后效应和居民端结售汇额度开放也将对汇率产生影响。
• 货币政策调整：四季度货币政策可能边际放松，以应对经济增长下行压力。财政政策宽松或需等到明年。
• 财政政策预期：党代会后一年通常为财政政策宽松年，预计明年财政政策将转向边际宽松。

大类资产配置展望

• 大宗商品下跌：四季度美元指数上涨和需求回落将对大宗商品形成双杀，周期类商品价格可能下跌。
• 债券投资机会：通胀预期回落和流动性边际宽松将推动债券市场表现。
• 股市结构性分化：周期板块面临压力，而新经济行业投资机会增加。

风险提示

• 货币环境收紧：可能对经济增长造成影响。

结论

全球贸易大幅反弹可能已接近尾声，未来将面临放缓。中美名义GDP增速的回落将拖累全球贸易表现，中国出口也将出现下行压力。人民币可能面临贬值压力，政策层面将考虑边际放松货币政策和财政政策宽松。大类资产配置方面，债券投资机会增加，股市结构性分化特征更加明显，新经济行业有望成为新的增长点。