20220418-粤开证券-_粤开宏观_疫情影响未充分显现_二季度经济或面临更大下行压力_12页_1mb

报告摘要

粤开证券宏观研究报告总结

核心内容

粤开证券发布的《【粤开宏观】疫情影响未充分显现，二季度经济或面临更大下行压力》报告指出，2022年一季度GDP同比增长4.8%，虽总体平稳，但与公众的微观感受存在较大背离。报告认为，当前经济面临国内外多重风险，包括疫情反弹、房地产下行、输入性通胀和欧美货币政策收紧，这些因素将对二季度经济形成更大下行压力，需持续加码稳增长政策。

主要观点

一季度GDP增速偏低
- 一季度4.8%的增速低于全年5.5%的目标，主要依赖于去年低基数、1-2月良好开局和基建投资发力。
- 生产和需求全面走弱，特别是服务业和消费领域，3月社零和餐饮收入同比大幅下降。
- 工业产能利用率降至2020年三季度以来最低水平，物流和供应链受到严重冲击。
宏观数据与微观感受背离原因
- 结构分化：部分行业出口高增，但整体消费和投资低迷。
- 数据滞后：疫情对经济的影响在3月数据中尚未充分体现，公众感受滞后于统计周期。
- 统计口径限制：如CPI数据未能反映封控区居民的真实消费压力。
二季度经济下行压力加剧
- 基数效应导致二季度增长难度加大，若二季度增速达5.0%，全年增速将不足5.5%。
- 疫情可能持续冲击物流、供应链、工业生产及出口，4月物流降幅显著扩大。
- 四大风险叠加，预期转弱，居民和企业消费、投资意愿低迷，形成恶性循环。
稳增长政策需加码
- 要求尽快实现疫情有效防控，同时加大政策对冲力度，尤其是对中低收入人群、小微企业和基层政府的纾困。
- 建议通过降准、结构性货币政策工具、专项债发行、减税降费等方式稳定市场信心和经济运行。

关键信息

一、经济表现与风险

一季度GDP增长4.8%，主要依赖1-2月良好开局、去年低基数和基建投资。
疫情冲击：对服务业、消费、物流和供应链造成严重拖累，特别是上海、吉林等地。
房地产下行：销售面积和销售额同比分别下降17.7%和26.2%，投资、新开工、施工等指标也大幅下滑。
输入性通胀：俄乌冲突导致能源、粮食等大宗商品价格上涨，影响我国货币政策空间。
欧美货币政策收紧：中美利差倒挂，外需放缓，资本流出风险增加，金融市场承压。

二、宏观数据与微观感受差异

结构分化：部分行业出口高增，但整体消费和投资低迷。
数据滞后：疫情对经济的影响在3月数据中未充分体现，公众感受集中在3月下旬至4月。
统计方式限制：如CPI未反映封控区居民实际消费成本。

三、二季度经济挑战

基数效应：2021年二季度两年平均增速为5.5%，高于一季度0.6个百分点。
疫情持续冲击：物流和供应链不畅可能进一步影响生产和出口。
四大风险持续：疫情、房地产、输入性通胀、欧美货币政策收紧叠加，加剧预期转弱。

四、稳增长政策建议

政策方向：保持经济运行在合理区间，重点在“稳就业”和“稳物价”。
具体措施：
- 暂缓缴纳养老、失业和工伤保险费，支持特困行业。
- 发放失业补助金和临时生活补助，改善弱势群体生活。
- 加大对中小微企业的稳岗留工返还和补助。
- 降准释放流动性，支持实体经济发展。
- 加快专项债发行，扩大有效投资，对冲需求收缩。
- 强化产业链供应链保供，畅通物流，保障民生和农业、能源等关键领域物资运输。

风险提示

疫情反弹超预期
稳增长政策效果不及预期
海外冲击超预期

政策纠偏与执行重点

部分地区疫情防控存在“一刀切”现象，对春耕、物流、民生造成负面影响，政策已进行纠偏。
需统筹疫情防控与经济运行，避免物流停摆导致新的社会问题。
中央加大转移支付力度，缓解地方财政压力，确保基层财政运转。

政策建议与展望

货币政策：使用更多结构性工具，引导金融机构支持实体经济。
财政政策：加快专项债发行，扩大有效投资，推动基建靠前发力。
就业保障：落实企业稳岗政策，强化高校毕业生就业服务，支持创业带动就业。
物价稳定：确保粮食生产、能源保供和物流畅通，稳定市场预期。

分析师与研究团队信息

分析师：罗志恒，粤开证券首席经济学家兼研究院院长，执业编号S0300520110001。
研究助理：马家进，邮箱majiajin@ykzq.com。
联系方式：
- 广州：开发区科学大道60号
- 北京：广安门外大街377号
- 网站：www.ykzq.com

投资评级说明

股票投资评级：以12个月内公司股价相对沪深300指数的涨跌幅为基准。
- 买入：相对大盘涨幅 >10%
- 增持：相对大盘涨幅 5%-10%
- 持有：相对大盘涨幅 -5%~5%
- 减持：相对大盘涨幅 < -5%
行业投资评级：以12个月内行业股票指数相对沪深300指数的涨跌幅为基准。
- 增持：行业回报 > 基准指数5%
- 中性：行业回报 -5%~5%
- 减持：行业回报 < -5%