20260112-国盛证券-交通运输2026年投资策略_航空机场_供需优化_等盈利_等变化_23页_1mb

交通运输2026年投资策略总结

核心内容

本报告主要围绕2026年航空与机场板块的投资策略展开，重点分析供需关系、油价汇率、政策导向及行业发展趋势，旨在为投资者提供中长期景气度判断和投资建议。

主要观点

航空板块

1. 供需持续优化，盈利预期改善

   • 2025年民航客座率持续走高，达到历史高位，航空需求强劲。
   • 在反恶性竞争政策推动下，票价温和修复，航司盈利逐步改善。
   • 三大航2025年第三季度实现2020年以来首次前三季度盈利，盈利预期显著提升。
   • 国际航线恢复良好，尤其是与“一带一路”国家的航线，RPK增速表现优异。
   • 支线航空企业如华夏航空受益于航线培育和政策支持，盈利增长确定性高。

2. 政策与宏观环境支撑板块复苏

   • “反内卷”政策推动市场秩序规范化，抑制价格战。
   • “扩内需”政策有助于国内航空需求持续恢复。
   • 人民币升值及油价下跌为航司提供成本端利好，助力盈利释放。

3. 行业格局变化是催化因素

   • A股与港股航空板块在不同阶段因政策、资本运作、市场整合等因素产生超额收益。
   • 航司通过资本运作、航线整合等策略优化业务结构，提升盈利质量。

4. 供需差收窄，票价改善可期

   • 2026年RPK与ASK增速差预计为1.4%，供需缺口进一步缩小。
   • 客座率维持高位，叠加消费者信心改善，推动票价温和上涨。
   • 供给端受飞机交付周期延长及老旧飞机退出影响，增速受限。

5. 投资策略建议

   • 跟踪宏观变量，关注票价修复与航司盈利改善。
   • 推荐关注吉祥航空、中国东航（H/A）、中国国航（H/A）、南方航空（H/A）等具备跨境航线和盈利确定性的标的。
   • 基于非航业务多元化，推荐华夏航空、春秋航空等具备增长潜力的公司。

机场板块

1. 航空业务持续增长，非航业务待恢复

   • 国内与国际客流持续恢复，航空性收入稳步提升。
   • 2025年1-3季度，上海机场、白云机场、深圳机场等核心机场盈利显著改善。

2. 非航业务多元化探索

   • 免税业务受离岛免税和跨境电商冲击，但有望在政策支持下重新激活。
   • 机场积极拓展物流、租赁、特许经营等非航业务，以提升收入结构。
   • 深圳机场航空物流收入增长显著，成为非航业务增长亮点。

3. 投资策略建议

   • 关注机场资本开支进度与刚性成本消化情况。
   • 聚焦非航业务发展，尤其是免税、物流等细分领域。
   • 推荐标的包括上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港、美兰空港、海南机场等。

关键信息

• 2025年航空客座率：4月至11月每月均创2019年新高，7月至10月分别为84.5%、87.5%、86.3%和87.4%。
• 2025年平均票价：9月和10月分别达到697元和709元，同比增速分别为0.6%和4.3%。
• 航司盈利改善：中国东航、华夏航空、南方航空等航司在2025年表现出强劲的股价增长。
• 国际航线恢复情况：2025年1-11月境内机场执行境外客运航班增长15.0%，恢复至2019年同期的84.1%。
• 免税业务变化：上海机场商业餐饮收入占比下降，但通过引入Dufry等国际品牌有望提升竞争力。
• 机场非航收入：深圳机场物流收入增长57%，白云机场租赁特许综合收入增长19%。
• 2026年预期RPK增速：国内航线预计保持5%增速，国际及地区航线保持双位数增长。
• 供需缺口：预计2026年RPK与ASK增速差为1.4%，供需关系进一步改善。
• 油价与汇率：油价持续下降，人民币走强，对航司盈利形成积极支撑。
• 政策支持：包括反恶性竞争、免签政策扩大、跨境通关便利化等政策为行业提供多重利好。

风险提示

• 宏观政治经济波动：可能影响航空与机场的需求端及飞机交付。
• 恶性价格竞争：可能进一步削弱航司盈利能力。
• 政策风险：免签政策、空域政策等变化可能对行业产生影响。
• 出行需求恢复不及预期：可能影响航司营收与利润。
• 数据与汇率风险：第三方数据可能存在可信性问题，人民币大幅波动可能带来汇率风险。
• 油价大幅上涨：可能加重航司成本压力。

结论

2026年航空与机场板块整体具备中长期景气度提升空间，建议投资者关注供需优化、票价修复、非航业务多元化及政策支持带来的投资机会。