20210315-天风证券-3月第3周资产配置报告_风险定价_价值因子继续修复_6页_617kb

风险定价 | 价值因子继续修复

核心内容概述

本报告为2021年3月第3周的资产配置分析，涵盖权益、债券、商品、汇率及海外资产市场的表现与评估。报告指出，市场情绪趋于悲观，但部分资产如A股价值因子表现强劲，国内信用环境对市场影响可能超过美债利率上行。同时，商品市场多空博弈加剧，美元短期仍有升值动力，美债利率上行趋势持续，但斜率可能放缓。

主要观点与关键信息

1. 权益市场

• 情绪与资金流向：3月第2周，A股与美股均受美债利率上行影响，但市场情绪已回落至【偏悲观】水平，北向资金转为净流入，表明外资撤退可能告一段落。
• 价值因子修复：价值板块如公用事业、煤炭、钢铁等因估值较低且业绩改善预期，成为资金避风港，表现优于成长股。
• 风险溢价：A股整体风险溢价回升至【中性偏贵】区间，Wind全A风险溢价回升至34%分位；中证500风险溢价回升至43%分位，但仍偏贵。
• 拥挤度分析：上证50和沪深300的短期拥挤度回落至历史中位数下方，成长板块拥挤度较低，周期板块拥挤度偏高。

2. 债券市场

• 利空定价充分：3月以来的通胀上升、专项债规模超预期等利空因素已被市场充分消化，债券市场情绪企稳回升。
• 流动性与预期：流动性溢价保持中性偏松，但中长期流动性预期仍偏紧；利率大幅上升难度较大。
• 信用溢价：信用溢价大幅下降至47%分位，显示市场对信用风险的定价趋于谨慎。
• 交易拥挤度：国债和信用债拥挤度处于28%与35%分位，可转债拥挤度回升至35%分位。

3. 商品市场

• 工业品表现：主要工业品价格多数上涨，钢材、铜、锌等表现较好；水泥价格略有下跌。
• 原油市场：美国原油产量恢复至年初水平，布油价格多空博弈加剧，期货贴水仍严重。
• 供需格局：当前原油供给不确定性较大，需求恢复不及预期，存在供求缺口，价格可能剧烈波动。
• 风险溢价：能化品风险溢价维持在22%分位，工业品风险溢价处于历史极低水平，农产品估值偏贵。

4. 汇率市场

• 美元走势：美元指数维持在92附近，短期仍有升值动力；美元期货多头仓位小幅上升。
• 人民币表现：人民币小幅走弱，中美利差维持高位，隐含汇率与实际汇率价差回升至中位数附近。
• 多空格局：人民币短期交易拥挤度下降，多空格局开始反转，金融市场资金流入提供支撑。

5. 海外市场

• 美债利率：美债10Y名义利率升至1.64%，期限价差升至1.50%，创6年新高。
• 实际利率与通胀预期：美债10Y实际利率升至-0.62%，后续可能受联储操作压制；通胀预期维持高位，预计下半年将回落。
• 美股估值：美股整体估值仍处历史高位，标普500与道琼斯风险溢价处于低位，纳斯达克风险溢价略有回升。

风险提示

• 疫情再爆发：可能对市场情绪和经济复苏产生冲击。
• 信用下降超预期：可能引发债券市场调整。
• 行业景气度回落早于预期：可能影响资产表现。

总结

3月第2周，A股市场情绪偏悲观，但价值因子修复明显，成长板块领跌。北向资金转为净流入，国内信用环境对估值影响或将超过海外流动性变化。债券市场对利空因素已充分定价，情绪企稳但整体仍偏悲观。商品市场多空博弈加剧，原油供需格局存在不确定性。美元短期仍有升值动力，人民币小幅走弱，多空格局反转。海外美债利率上行趋势持续，但斜率可能放缓，关注美联储3月议息会议声明。