20230108-天风证券-1月第1周资产配置报告_风险定价-一致预期已经部分被市场定价_7页_655kb

风险定价-一致预期已经部分被市场定价

核心内容概述

本报告为2023年1月第1周的资产配置分析，重点探讨了权益、债券、商品、汇率及海外资产的风险定价与市场预期。报告指出，2023年A股内外环境有望显著改善，但市场风格切换不会一蹴而就，需关注行业盈利预期与交易拥挤度的匹配程度。同时，海外货币政策拐点已现，人民币汇率逐步回归基本面，商品市场情绪与基本面存在分化，信用债配置价值较高。

主要观点与关键信息

1. 权益市场：行业盈利增速一致预期已部分被市场定价

• 2022年A股表现：全年呈现“W”型走势，Wind全A指数下跌19%，风险偏好多数时期处于低位。
• 2023年趋势判断：内外环境将改善，价值股受益于复苏，成长股受益于海外流动性拐点，但风格切换不会极端。
• 行业盈利预期与当前表现对比：
  • 复苏主题行业（如房地产、商贸零售、消费者服务）盈利预期排名靠前。
  • 上游资源行业（如煤炭、石油石化、有色）盈利预期排名靠后。
  • 电新行业盈利下修，但一致预期排名靠前，交易拥挤度较低。
• 交易拥挤度：
  • 大盘价值风格拥挤度上升，但斜率放缓。
  • 金融、周期、成长、消费等板块拥挤度中性偏高。
  • 消费者服务、商贸零售、交通运输、房地产拥挤度最高，而电力设备及新能源、电子、电力及公用事业最低。
• 风险溢价：Wind全A风险溢价处于中性水平，金融、周期、成长板块风险溢价偏高，消费板块偏低。

2. 债券市场：流动性中性偏紧，跨年之后有望宽松

• 流动性状况：12月第5周央行逆回购净投放15570亿元，流动性溢价上升至58%分位，流动性环境偏紧。
• 跨年流动性预期：元旦节后流动性将重回中性偏松区间。
• 市场情绪：对未来流动性收紧的预期下降至39%分位，期限价差回升至23%分位，久期策略性价比偏低。
• 信用债表现：信用溢价上升至98%分位，信用债配置价值较高。
• 交易拥挤度：利率债与信用债短期交易拥挤度分别上升至17%和5%分位，市场情绪逐步修复；可转债拥挤度下降至25%分位。

3. 商品市场：油价基本面转弱，情绪改善；金属价格普遍上涨

• 原油市场：
  • 布油上涨1.70%至85.99美元/桶。
  • 交易拥挤度改善缓慢，处于13%分位。
  • 基本面偏弱，但情绪因俄罗斯出口禁令改善，预计国内疫后修复将支撑油价震荡偏强。
• 基本金属：
  • 铜价上涨0.29%，沪铝上涨0.38%，沪镍大幅上涨7.21%。
  • 铜显性库存处于历史低位，金融属性和商品属性均处于中性水平。
  • 铜金比和铜油比均回归中性，商品属性与金融属性对冲，铜价上涨空间有限。
• 贵金属：
  • 黄金非商业持仓拥挤度上升至31%分位，现货黄金ETF持仓小幅上涨。
  • 实际利率与金价走势背离，基本面支撑不足，情绪修复带来的反弹空间逐渐收窄。

4. 汇率市场：人民币汇率定价回归基本面

• 美元指数：小幅下跌至103.49，美元流动性溢价小幅上升。
• 人民币汇率：离岸人民币升值至6.90，人民币做多性价比极低（2%分位）。
• 基本面支撑：中美利差处于历史低位，人民币升值仍需依赖国内经济复苏与出口情况。
• 未来展望：随着“内滞外胀”局面缓解，人民币可能进入升值周期，但短期内仍受复苏预期影响。

5. 海外市场：2月FOMC大概率加息25bps

• 美联储政策：2月FOMC加息25bps概率为67%，50bps概率为32%，加息幅度非市场关注重点。
• 终端利率预期：预计2023年5月加息周期见顶，终端利率可能达到4.95%，下半年降息空间约45bps。
• 美国经济指标：
  • 10Y名义利率上升13bps至3.88%。
  • 10Y实际利率上行3bps至1.58%，接近10月水平。
  • 10年-2年美债利差倒挂53bps，10年-3个月利差倒挂缩小至54bps。
• 风险溢价：美股风险溢价下降，标普500、纳斯达克、道琼斯分别降至55%、19%、31%分位。
• 信用溢价：美国信用溢价上升至48%分位，信用债市场情绪稳定，未出现严重信用坍塌。

风险提示

• 新冠变种致死率提升
• 经济复苏斜率不及预期
• 货币政策超预期收紧

附注

• 分析师：宋雪涛、林彦
• 相关报告：
  1. 《宏观报告：地产链的再定位》2023-01-07
  2. 《宏观报告：宏观-PMI数据的最后一跌？》2022-12-31
  3. 《宏观报告：宏观-超额储蓄能否转化成超额消费？》2022-12-31

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