20220726-天风证券-7月第5周资产配置报告_风险定价-衰退交易可能到本月末基本定价_6页_618kb

资产配置报告总结：7月第5周

核心内容概述

本报告总结了2022年7月第4周和第5周国内及海外主要资产的表现与交易机会评估，重点分析了权益、债券、商品、汇率和海外市场的走势，并对三季度的市场趋势和政策影响进行了展望。

主要观点

1. 权益市场：三季度至关重要，市场情绪仍有修复空间

• 市场表现：7月第4周A股市场全线反弹，Wind全A上涨1.31%，但成交量小幅下降，市场情绪仍偏弱。
• 行业表现：传媒、计算机和机械等成长类行业表现较好，而电力设备及新能源、煤炭和农林牧渔等表现较差。
• 风格分化：成长股交易拥挤度高于价值股，小盘成长表现优于大盘成长。
• 估值水平：Wind全A估值处于【较便宜】区间，金融、周期、成长估值均处于【便宜】或【较便宜】，消费估值【中性】。
• 风险溢价：风险溢价排序为金融 > 周期 > 成长 > 消费，成长股风险收益比较高。
• 政策预期：三季度是经济企稳回升的关键窗口，基建投资有望加快形成实物工作量，推动市场情绪修复。

2. 债券市场：流动性短期收紧概率不大，久期策略性价比较高

• 市场环境：央行公开市场操作净回笼220亿，流动性溢价维持在历史低位，市场对未来流动性收紧的预期略有回落。
• 利率走势：10Y名义利率下行16bp至2.77%，10Y实际利率下行14bp至0.43%。
• 信用债表现：信用溢价处于历史低位，中低评级利差走窄速度较快，高评级和中低评级信用债估值极贵，信用下沉性价比低。
• 交易拥挤度：利率债交易拥挤度止跌回弹，信用债交易拥挤度继续上行，中证转债指数交易拥挤度下降。

3. 商品市场：原油重回需求定价，黄金等待机会

• 原油：布伦特油价下跌2.35%，自6月高点回落超20%，需求支撑减弱。
• 基本金属：LME铜上涨2.77%，沪铝和沪镍分别上涨4.11%和15.6%，铜油比创14年新低后小幅反弹，中期性价比回升。
• 贵金属：黄金震荡上行1.10%，非商业持仓拥挤度上涨至71%分位，但整体仍处于【贵】的估值区间。

4. 汇率市场：美元强势仍存，人民币短期偏弱

• 美元/欧元：欧元兑美元小幅反弹1.27%，但美元指数仍维持在106.55，欧元区流动性风险持续累积。
• 人民币：离岸人民币收跌0.09%至6.752，短期交易拥挤度回落至16%分位，人民币性价比较前期略有回升，但仍在绝对低位。

5. 海外市场：衰退交易基本定价，关注滞胀交易回归条件

• 美国市场：10Y美债收益率下行16bp，10Y-2Y利差快速收窄，衰退预期已基本定价。
• 美股表现：道琼斯、纳斯达克和标普500均录得跌幅，纳斯达克风险溢价上行至41%分位，估值中性偏贵。
• 美元流动性：美元流动性溢价处于中性偏紧位置，美元指数仍维持强势，短期内难以逆转。

关键信息

• 三季度稳增长政策：预计基建投资将加快，推动市场情绪修复。
• 市场情绪：成长股情绪修复接近尾声，价值股仍有补涨空间。
• 流动性预期：短期流动性收紧概率较低，中期向中性靠拢。
• 商品趋势：原油回归需求定价，黄金仍处震荡阶段。
• 汇率预期：美元仍处强势，人民币短期偏弱，但贬值空间尚存。
• 海外衰退预期：10Y-2Y利差快速收窄，衰退交易基本定价，需关注滞胀交易回归条件。

风险提示

• 新冠变种致死率提升
• 经济复苏斜率不及预期
• 货币政策超预期收紧

附注

• 报告作者：宋雪涛（分析师）
• 联系方式：songxuetao@tfzq.com
• 联系人：林彦（联系人）
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