20220803-天风证券-8月第1周资产配置报告_风险定价-美国宽松交易有望持续到9月_8页_1mb

风险定价-美国宽松交易有望持续到9月 总结

核心内容概述

本报告分析了2022年7月第5周及8月第1周各类资产的表现与市场预期，重点围绕权益、债券、商品、汇率和海外市场五大板块，评估其当前的性价比与交易机会，并对未来的市场趋势进行预测。

主要观点

权益市场

• 政策导向：政策层面对经济增长的追求增强，重点在落实存量政策。
• 市场表现：Wind全A小幅下跌0.28%，市场情绪偏弱，消费股表现较差，成长股和周期股相对较好。
• 风格轮动：大盘成长股交易拥挤度降至历史低位，小盘成长股有所回升；价值股情绪回落明显，尤其是大盘价值股。
• 风险溢价：金融、周期、成长、消费股的风险溢价排序为金融 > 周期 > 成长 > 消费，金融板块估值最便宜。
• 资金流向：北向资金小幅净流入，南向资金净流入，恒生指数风险溢价上涨，性价比较高。

债券市场

• 流动性环境：资金面保持平稳，流动性溢价处于历史低位，但市场对未来流动性收紧的预期较高。
• 信用债表现：中低评级信用债性价比极低，信用溢价处于历史低位，评级利差维持在较低水平。
• 利率债表现：利率债短期交易拥挤度回升，但整体估值偏贵，久期策略性价比较高。

商品市场

• 黄金机会：加息预期见顶，衰退预期上升，黄金投资机会渐近。
• 能源品：布伦特油价回升，OPEC+增产预期悲观，欧洲断气风险上升，天然气价格可能带动油价上涨。
• 基本金属：LME铜大幅上涨，铜油比降至历史低位，铜价中期性价比高。
• 贵金属：黄金价格震荡上行，非商业持仓拥挤度维持中性偏积极水平。

汇率市场

• 美元流动性：在岸与离岸美元流动性环境逐渐收敛，美元再创新高的难度加大。
• 欧元兑美元：小幅上涨，但欧元区受俄乌冲突影响严重，加息空间有限。
• 人民币汇率：震荡偏弱，贬值尚未充分，短期交易拥挤度回落，性价比较前期有所回温。

海外市场

• 衰退交易基本定价：市场主线从紧缩转向边际宽松，但未来仍存在不确定性。
• 美联储政策：FOMC会议如期加息，但未明确后续加息节奏，市场解读为可能放缓。
• 利率走势：10Y名义利率和实际利率均大幅下行，美债期限结构趋于平坦，衰退预期基本定价。
• 信用市场：美国信用溢价回升，高收益债长尾风险需关注。
• 美股表现：三大指数均上涨，VIX回落，风险溢价处于中性偏高或中性水平，纳指估值偏贵。

关键信息

• 市场主线变化：从紧缩交易转向衰退交易，再向边际宽松交易过渡。
• 流动性预期：国内流动性预期偏紧，但中低评级信用债性价比低；海外流动性预期维持高位，但美元再创新高难度加大。
• 资产配置建议：关注黄金、铜等商品的投资机会，把握债券市场的久期策略，留意权益市场的风格轮动与估值差异。
• 风险提示：包括新冠变种致死率提升、经济复苏不及预期、货币政策超预期收紧等。

图表摘要

• 图1：7月第5周各类资产收益率
• 图2：8月第1周国内各类资产/策略的风险溢价
• 图3：8月第1周海外各类资产/策略的风险溢价
• 图4：风格指数交易拥挤度（百分位数）
• 图5：一级行业交易拥挤度（百分位数）
• 图6：本轮加息周期内的黄金走势
• 图7：本轮加息周期内的10Y美债利率走势
• 图8：本轮加息周期内的伦敦铜走势

作者信息

• 分析师：宋雪涛（SAC执业证书编号：S1110517090003）
• 联系人：林彦
• 邮箱：songxuetao@tfzq.com / linyan@tfzq.com

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