丸美股份深度报告_行业红利驱动_细分行业国货龙头迎来发展新时代_26页_3mb

行业红利驱动，细分行业国货龙头迎来发展新时代

核心内容

本报告分析了化妆品行业的增长趋势及丸美股份作为国货龙头的发展机遇。随着线上渠道发展、消费者低龄化、高端化和社交媒体营销的推动，我国化妆品行业在2017年以来加速增长，2018年行业规模突破4000亿。国产品牌在护肤品类已逐步实现弯道超车，占据市占率前十的半壁江山，而高端和彩妆品类仍由海外品牌主导。丸美股份凭借多渠道均衡发展、强势品类和特色营销，在行业竞争中占据有利地位。

主要观点

• 行业增长趋势：线上渠道成为最大销售渠道，增速显著；消费者低龄化和高端化趋势明显，推动行业整体增长；社交媒体营销提升了营销效率，国产品牌借此获得优势。
• 国产品牌表现：护肤品类国产品牌已占据市场半壁江山，但彩妆和高端品类仍由海外品牌主导。
• 丸美股份优势：多渠道发展（线上、百货、美容院），强势眼霜品类，品牌溢价显著；营销策略从传统广告向社交媒体转型，提升品牌影响力。
• 财务表现：丸美股份近年来收入和利润复合增速均在14%左右，净利率在2018年达到26%，高于行业平均水平；ROE表现优异，受益于高净利率和高周转率。

关键信息

行业数据

• 行业规模：2018年突破4000亿元，CAGR超10%。
• 线上增长：线上市场规模年复合增速达47.1%，占比从2004年的0.5%增长至2018年的27.4%。
• 高端市场：高端化妆品与大众市场比例为0.5:1，未来仍有较大提升空间。
• 海外品牌表现：雅诗兰黛、兰蔻、资生堂等品牌在中国区零售额增速超30%。

丸美股份财务数据

股权结构

• 创始人孙怀庆及家族持股超过80.8%。
• L Capital持股9%，股权结构高度集中，为公司未来发展提供支持。

市场数据

• 收盘价：61.41元
• 一年最低/最高价：29.58/64.80元
• 市净率：13.56倍
• 流通A股市值：2517.81百万元

基础数据

• 每股净资产：4.53元
• 资产负债率：29.36%
• 总股本：401.00百万股
• 流通A股：41.00百万股

丸美股份核心竞争力

1. 多渠道均衡发展：线上渠道增长迅速，百货和美容院渠道也因品牌升级和新品推出而加速增长。
2. 强势品类优势：眼霜品类保持高增长，产品单价高于国内竞争对手，显示品牌溢价能力。
3. 营销特色鲜明：早期以文艺广告为主，近年来加速转型社交媒体营销，提升品牌影响力。
4. 日本团队主导：研发、生产、品控执行高标准，保障产品质量。

风险提示

• 零售环境波动：可能影响行业增长。
• 化妆品需求增速不及预期：可能影响公司业绩。
• 市场竞争加剧：尤其是高端和彩妆品类，海外品牌仍占据主导地位。

投资建议

首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2019~2021年归母净利润分别为4.8亿、5.8亿、6.9亿，对应当前估值分别为51倍、42倍、36倍。公司具备较强的市场地位和增长潜力，未来有望在中长期持续获得高增速。

图表目录（摘要）

• 图1：丸美股份股权结构
• 图2：丸美股份业绩概览
• 图3：我国个护化妆品行业规模及线上市场规模
• 图4：我国个护化妆品行业线下各渠道规模
• 图5：丸美股份、珀莱雅收入及电商收入对比
• 图6：我国化妆品行业高端、大众市场规模对比
• 图7：海外品牌中国区零售额
• 图8：各大平台对美妆消费者吸引力
• 图9：珀莱雅/丸美抖音营销案例
• 图10：我国彩妆、护肤品行业规模
• 图11：护肤品市场国产品牌市占率排名
• 图12：我国彩妆市场品牌市占率前十
• 图13：我国高端市场品牌市占率前十
• 图14：丸美股份各品牌收入拆分
• 图15：丸美股份各渠道收入拆分
• 图16：丸美股份电商收入拆分
• 图17：丸美股份经销渠道示意图
• 图18：丸美股份各渠道销售折扣
• 图19：丸美股份线下渠道销售情况
• 图20：丸美股份各级城市网点占比
• 图21：丸美股份日化渠道销售情况
• 图22：丸美股份百货渠道销售情况
• 图23：丸美股份美容渠道销售情况
• 图24：丸美股份产品品类拆分
• 图25：国内品牌中高端眼霜价格/海外高端品牌眼霜价格
• 图26：海外高端品牌眼霜价格
• 图27：丸美股份历年代言人
• 图28：丸美股份销售费用拆分
• 图29：丸美股份视频广告变化
• 图30：化妆品上市公司研发费用占比
• 图31：国内化妆品公司费用率拆分
• 图32：国内化妆品公司广告费用对比
• 图33：国内化妆品公司人数、人效对比
• 图34：国内化妆品公司周转情况对比
• 图35：丸美股份ROE、现金流情况
• 图36：丸美股份收入预测
• 图37：丸美股份盈利预测