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宏观经济周报总结：短期继续乐观

核心内容

本周宏观经济分析报告指出，当前中国经济呈现弱修复态势，政策力度持续加强，市场信心有所提振，短期维持乐观预期。

主要观点

• 经济修复：8月PMI数据显示经济延续弱修复，制造业和建筑业PMI小幅回升，非制造业仍处于景气扩张区间，但服务业PMI持续下行，显示经济内生动能仍偏弱。
• 政策加码：8月27日至9月1日期间，相关部门发布了多项政策，包括“活跃资本市场”、“减税降费”和“调整优化房地产政策”，积极贯彻中共中央政治局7月24日关于经济工作的指示。
• 市场反应：市场对政策有所回应，万得全A上涨3.2%，南华工业品指数上涨2.7%，10年国债收益率上行约2bp，显示市场情绪有所改善。
• 地产政策影响：房地产政策调整对经济影响最大，包括“认房不认贷”、降低首付比例、调降首套存量房贷利率等。政策放松对住宅销售面积的年度提振预计在1亿平米左右，居民房贷负担有望减轻约2000亿元。
• 资产价格走势：回顾上一轮地产放松周期（2014-2016），10年国债收益率仍呈下行趋势，股市震荡，商品市场走强。当前地产放松政策可能对资产价格产生类似影响。
• 高频数据：需求端数据略显疲软，如地铁客运量、航班执飞量等；生产端数据表现较好，石油沥青和半钢胎开工率高于季节性水平，显示基建和汽车生产仍具支撑。
• 后市展望：政策仍是市场博弈焦点，市场对政策预期较低，但近期政策力度超预期，市场信心有望加强。短期内，延续乐观预期具有较高性价比。
• 风险提示：需警惕地产下行超预期、政策效果不及预期、海外扰动超预期等风险。

关键信息

PMI数据表现

政策调整

• “认房不认贷”：优化住房贷款套数认定标准。
• 降低首付标准：首套商业贷款首付比例不低于20%，二套不低于30%。
• 调降存量房贷利率：符合条件的首套房贷利率调整，平均降幅约0.8个百分点。

住宅销售面积提振测算

市场表现

• 万得全A上涨3.2%
• 南华工业品指数上涨2.7%
• 10年国债收益率上行约2bp

高频数据扫描

• 需求端：地铁客运量边际走弱，国际航班执飞增长放缓，国内航班执飞环比下行。
• 生产端：石油沥青开工率、半钢胎开工率高于季节性水平，显示基建和汽车生产仍具支撑。
• 流动性：广义流动性宽松，短端利率如银行间质押式1天和7天逆回购利率近期走高。

后市展望

• 政策是当前市场博弈的核心。
• 市场信心在近期政策超预期后有所提升。
• 强力政策的持续性是影响市场的重要因素。
• 短期内延续乐观预期具有较高性价比。

风险提示

• 地产下行超预期
• 政策效果不及预期
• 海外扰动超预期

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，董事总经理，美国布朗大学经济学博士，曾在国泰君安、华夏基金及安信证券担任宏观负责人。
• 黄煌阳：研究助理，北京大学经济学硕士，2021年7月加入首创证券研究发展部。

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