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2015年4月及5月CPI分析总结

核心内容

2015年4月CPI同比增速预计为 1.9%，波动区间为 1.8%-2.0%。其中，翘尾因素影响为 1.8%，新涨价因素小幅上升 0.1个百分点。4月CPI环比小幅回升 0.1个百分点，主要由食品价格上涨带动。

2015年5月CPI翘尾影响预计为 1.8个百分点，保持平稳。由于经济降中趋稳，预计5月物价受季节性影响小幅下行。食品价格总体下行，猪肉价格回升，但涨幅有限；非食品价格保持平稳，居住类价格小幅上行。

整体来看，2015年物价仍处于低位，主要受到2014年CPI波动较小、翘尾水平低以及经济下行的影响。国际大宗商品价格低位运行，输入性通胀影响为负，预计下半年物价略高于上半年，主要由翘尾因素带动。

主要观点

• 食品价格主导CPI走势：食品价格是推动CPI变动的主要因素，尤其是猪肉、蔬菜、鸡蛋和水产品等。
• 季节性因素影响显著：4月由于天气转暖，蔬菜价格小幅回升，而5-7月蔬菜价格下行，猪肉价格有望继续回升但幅度有限。
• 翘尾因素维持低位：2015年整体翘尾水平较低，1季度为 0.9个百分点，2季度回升至 1.8个百分点，但仍在低位运行。
• 非食品价格保持平稳：除居住类价格小幅上行外，其他非食品价格保持平稳，主要受大宗商品价格低位和终端需求疲软影响。
• 经济下行抑制物价上涨：当前经济有效需求不足，货币定向宽松但发行量未大幅上行，抑制了CPI的明显上涨。

关键信息

4月份CPI预测

• 同比增速：预计 1.9%（波动区间 1.8%-2.0%）
• 环比增速：小幅回升 0.1个百分点
• 翘尾因素：1.8个百分点
• 新涨价因素：约拉高物价 0.12个百分点

食品价格变动

• 蔬菜价格：上涨 1.12个百分点
• 鸡蛋价格：下跌 3.57个百分点
• 水产品价格：上涨 0.6个百分点
• 猪肉价格：上涨 3.33个百分点
• 粮食价格：保持平稳
• 食品对CPI的影响：拉动CPI上涨 0.06个百分点

居住类价格变动

• 居住类价格：小幅回升 0.1个百分点
• 房租价格：预计继续回升
• 水电煤气价格：小幅回落
• 居住类对CPI的影响：拉动CPI上涨 0.01个百分点

非食品价格变动

• 衣着价格：因天气变暖，小幅上行
• 其他非食品价格：保持平稳
• 非食品价格对CPI的影响：拉动CPI上涨 0.05个百分点

未来趋势

• 2015年下半年物价预期：略高于上半年，主要由翘尾因素带动。
• 食品价格波动：受季节影响，预计5-7月蔬菜价格下行，猪肉价格继续回升但幅度有限。
• 非食品价格波动：处于正常范围，未预见超预期影响。
• 经济基本面：有效需求不足，终端消费疲软，物价上涨动力不强。
• 国际因素：美元强势导致大宗商品价格低位，输入性通胀影响为负。

数据来源与测算误差

• 数据来源：统计局、商务部、CEIC、寿光蔬菜网、搜猪网等。
• 测算误差原因：
  1. 食品和居住类价格以外的六大类价格指数采用移动平均法预测，存在噪声。
  2. 商务部数据与统计局数据存在偏差，且预测忽略最后一周价格变化。
  3. 居住类价格测算采用小样本抽样，可能与统计局大样本结果存在差异。
  4. CPI权重每年微调，影响测算准确性。

作者介绍

• 潘向东：中国银河证券首席经济学家，曾任职中信建投证券和光大证券，连续四届获新财富最佳分析师。
• 许冬石：宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，主要从事数据预测工作。

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