20191215-广发证券-广发有色2020年投资策略：制造补库，升级在途_56页_2mb

广发有色2020年投资策略总结

核心观点

2020年有色金属行业投资机会主要来源于产业升级，包括航空材料和一线电池材料等。制造补库和基建重启将带动工业金属价格上行，上半年重点关注工业金属补库机会，下半年则取决于RCEP协定带来的东盟基建潮。若全球动荡加剧，贵金属仍将是避险资产。

主要观点与关键信息

一、制造补库，升级在途

• 工业金属机会：由于库存处于历史低位，2020年基建重启与制造业补库将推动工业金属价格上涨，建议关注铜、锌、铝、钼、钨等金属。
• 重点公司：上半年建议关注江西铜业、云南铜业、紫金矿业、驰宏锌锗等；全年可重点关注航空材料（如宝钛股份、钢研高纳）和电池材料（如赣锋锂业、华友钴业、寒锐钴业、天齐锂业）。
• 贵金属：建议关注黄金龙头（如紫金矿业、山东黄金），适当关注白银的高弹性品种。

二、制造补库：基建重启与制造补库下的高弹性

1. 铜

• 供需错配：全球铜矿产能增长乏力，2019年铜矿产量增长放缓，加工费处于历史低位，叠加基建重启和制造业补库，铜价有望修复悲观预期。
• 库存变化：LME和SHFE铜库存持续下降，2019年11月LME库存为208,625吨，环比下降38.22%。
• 消费增长：中国是全球最大的铜消费国，占全球约51%。新能源汽车用铜量预计2020年达19万吨，2025年达64万吨。

2. 铝

• 产能天花板：受供给侧改革影响，国内电解铝产能基本确定，供给偏紧。
• 成本下降：动力煤、预焙阳极价格处于年内低点，有助于提升电解铝盈利空间。
• 海外影响：美国铝短缺可能加剧，国内铝库存持续下降，预计铝价将有所回升。

3. 钼

• 需求增长：受益于不锈钢产业升级和制造业补库，钼价趋势上行。
• 供给偏紧：全球钼矿产能增长乏力，中国钼矿产量增长有限，主要依赖新项目投产。
• 库存压力：泛亚交易所库存问题得到缓解，有利于稳定钼价。

4. 钨

• 供给偏紧：国内钨矿开采指标严格，中小矿山逐步出清，行业集中度提升。
• 海外需求：受中美贸易争端影响，海外需求持续下滑，但随着经济回暖，有望触底反弹。
• 价格走势：预计钨价将稳步上行，但短期可能高位震荡。

三、升级在途：中国航空起步，电池材料再出发

1. 锂

• 价格触底反弹：锂价已进入底部区域，2020年有望因新能源汽车补库和高镍电池需求增长而反弹。
• 供需分析：全球锂资源和锂盐产能总体过剩，但高成本产能可能逐步出清，推动锂价上行。
• 消费增长：新能源汽车仍是锂需求增长的核心驱动力，预计2025年全球锂需求将突破100万吨LCE。

2. 钴

• 价格底部反转：钴价有望继续上涨，受益于电池材料需求增长。
• 需求增长：新能源汽车和动力电池装机量提升，带动钴需求增长。

3. 钛

• 景气度提升：钛材需求增长，航空材料升级推动钛材景气，龙头公司受益。

4. 稀土

• 供需双增：稀土供需将出现双增，价格震荡为主，但整体趋势向好。

四、贵金属：关注龙头，关注白银高弹性

• 金价向好：美元指数下降、利率下降，有利于金价上涨，建议关注黄金龙头企业。
• 银价波动：银价将体现更大波动，可适当关注高弹性品种。

风险提示

• 金属价格波动风险
• 中美贸易争端风险
• 宏观经济弱势导致需求不及预期风险

重点公司及估值分析

附录：图表索引

• 图1：基建增长速度
• 图2：制造业库存已到底部
• 图3：PPP项目投资额（亿元）
• 图4：全球及中国制造业PMI（%）
• 图5：铜加工费走势
• 图6：LME铜价格走势及库存变化
• 图7：SHFE铜价格走势及库存变化
• 图8：世界精铜产量及消费量增速
• 图9：全球矿山产能变化趋势（单位：万吨/年）
• 图10：全球及中国精炼铜产量变化趋势（单位：万吨）
• 图11：全球原生铜与再生铜产量（万吨）
• 图12：废铜进口量（吨）
• 图13：全球与中国铜消费情况（万吨）
• 图14：2016-2018年铜下游消费增速
• 图15：2018年中国铜下游消费占比
• 图16：中国新能源汽车用铜量预测
• 图17：动力煤、预焙阳极价格变化
• 图18：国产氧化铝均价（元/吨）
• 图19：铝价震荡下行
• 图20：全球铝库存处于历史低位（吨）
• 图21：中国电解铝分地区社会库存（万吨）
• 图22：预计2019年全球电解铝产量为6617.6万吨（万吨）
• 图23：发达国家铝消费趋于平缓，发展中国家铝消费增长空间较大（样本区间07-17年）
• 图24：2018年全球钼消费结构
• 图25：2001-2018年全球及中国不锈钢产量（千吨）
• 图26：2010-2021年钼行业供需情况（金属吨）
• 图27：2014-2019年金钼股份库存情况（亿元）
• 图28：2016-2021年中国及海外钼矿产量及预测（吨）
• 图29：2016-2021年海外各国钼产量预测（吨）
• 图30：2016-2021年国内各省份钼产量预测（吨）
• 图31：1997-2019年中国钨精矿产量月度走势（折三氧化钨65%，吨）
• 图32：2003-2017年中国钨钼行业固定资产投资情况（万元）
• 图33：2018年国内各省份钨精矿产量占比情况
• 图34：国内各省份钨矿数量
• 图35：2008-2019年钨及其制品月度出口量走势（吨）
• 图36：锂价历史走势分析
• 图37：锂价驱动因素
• 图38：锂资源供给与锂价关系
• 图39：中国碳酸锂价格走势
• 图40：2018年全球锂消费结构
• 图41：中国手机产量（亿台）
• 图42：中国新能源汽车产量（万辆）
• 图43：中国动力电池装机量（Gwh）
• 图44：全球锂需求测算（万吨，LCE）
• 图45：2020年锂成本曲线（万元/吨）
• 图46：长江有色市场钴价（元/吨）
• 图47：钴企业盈利（左轴，亿元）与钴价关系（右轴，万元/吨）
• 图48：钴需求（左轴，吨）及其增速（右轴，%）
• 图49：钴需求（左轴，吨）及其增速（右轴，%）
• 图50：新能源乘用车销量（万辆）及中国和美国占比（%）
• 图51：中国新能源乘用车销量（万辆）及增速（%）
• 图52：全球钴金属需求测算（合计万吨，右轴）
• 图53：全球钴行业供需平衡（万吨）
• 图54：钛价走势
• 图55：钛产业链
• 图56：中国海绵钛产能产量
• 图57：中国钛锭产能产量
• 图58：中国钛加工材产量（万吨）
• 图59：全球钛材消费结构（2018）
• 图60：中国钛材消费结构（2018）
• 图61：中国钛加工材消费量（吨）
• 图62：公司钛产品情况
• 图63：公司钛材销量情况
• 图64：1971-2019年美元指数与伦敦现货黄金价格走势（美元/盎司）
• 图65：美元指数对应的一揽子货币权重占比
• 图66：金价与美国国债实际收益率呈负相关关系
• 图67：1948-2019年美国失业率和核心PCE走势（%）
• 图68：2000-2018年美国ADP就业人数与新增就业人数情况（千人）
• 图69：2010-2019年美国新增非农就业人数走势（千人）
• 图70：2013-2019年美国国际资本流动情况（百万美元）
• 图71：全球主要经济体GDP季度同比增速（%）

表格索引

• 表1：2014-2018年电力行业投资比较
• 表2：国内2020年待投电解铝产能389万吨
• 表3：全球锂资源（盐湖+锂矿）及锂盐加工供需分析（LCE，万吨）
• 表4：全球锂资源产量预测（LCE，万吨）

分析师信息

• 巨国贤
• 娄永刚（SAC执证号：S0260519010003）
• 黄礼恒（SAC执证号：S0260519080005）

注：娄永刚、黄礼恒并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。