有色金属行业2020年投资策略：制造补库，升级在途-20191215-广发证券-56页_2mb

广发有色2020年投资策略总结

核心内容

2020年有色金属行业投资机会主要来自制造补库和产业升级两大方向。其中，制造补库主要体现在基建重启和制造业补库存背景下，工业金属价格有望上行；产业升级则聚焦于航空材料和电池材料，特别是钛材、高温合金、锂、钴等。此外，贵金属如黄金和白银也具有避险价值，其中黄金建议关注龙头企业，白银则关注其高弹性。

主要观点

1. 制造补库：基建重启与制造业补库存带来的高弹性机会

• 工业金属：中国基建投资增速下滑两年后，有望在2020年重启，带动制造业补库存，从而推动工业金属价格上涨。
• 重点品种：钼、锌、铜、铅、铝、稀土、钨等工业金属库存处于历史低位，受益于基建重启和制造业补库，利润有望显著提升。
• 建议关注：金钼股份、驰宏锌锗、云南铜业、江西铜业、紫金矿业等。

2. 升级在途：航空材料与电池材料成长空间广阔

• 航空材料：中国航空产业处于起步阶段，钛材和高温合金需求增长，预计未来几年受益于民用航空发展。
• 电池材料：国际车企电动化趋势加快，带动锂、钴等电池材料需求增长，可能在下半年出现供应紧张局面。
• 重点公司：宝钛股份、钢研高纳、赣锋锂业、华友钴业、寒锐钴业、天齐锂业等。

3. 贵金属：关注龙头与白银高弹性

• 黄金：美元指数与黄金价格呈负相关，预计在宽松货币政策和亚太经济增长背景下，金价中期趋势向好。
• 白银：受美元贬值影响，银价波动较大，建议关注其高弹性品种。
• 建议关注：紫金矿业、山东黄金、银泰资源、中金黄金、兴业矿业等。

关键信息

一、制造补库

• 库存低位：工业品库存处于历史低位，为补库提供空间。
• 基建重启：2020年专项债落地，基建投资增速有望逐步修复。
• 制造业补库：随着宏观经济回暖，制造业库存有望回升，带动工业金属价格上涨。
• 政策支持：中共中央政治局会议强调加快基础设施建设，推动经济高质量发展。

二、产业升级

• 航空材料：中国航空产业起步，钛材和高温合金需求增长，建议关注宝钛股份、钢研高纳等。
• 电池材料：新能源汽车销量增长，带动锂、钴需求，建议关注赣锋锂业、华友钴业、天齐锂业等。
• 5G与芯片：未来5G换机潮和芯片产业需求可能带来新材料机会。

三、贵金属

• 金价趋势：美元指数下降，金价有望持续上行，关注龙头企业。
• 银价波动：银价受美元指数影响较大，建议关注其高弹性品种。
• 风险提示：若全球动荡加剧，贵金属作为避险资产具有重要价值。

风险提示

• 金属价格波动风险
• 中美贸易争端风险
• 宏观经济弱势导致需求不及预期

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-12-15

行业机会

1. 铜

• 供给：全球铜矿产能增长乏力，国内铜精矿TC长单价格处于历史低位，冶炼商或减产以减少亏损。
• 需求：中国仍是全球最大铜消费国，电力、建筑、家电等传统领域需求稳定，新能源汽车带动铜消费增长。
• 价格走势：预计2020年铜价将修复悲观预期，价格上行。

2. 铝

• 供给：电解铝产能天花板已定，国内供给收缩，海外供给增速缓慢。
• 需求：发展中国家铝消费增长空间较大，RCEP和“一带一路”将带动铝需求。
• 价格走势：铝价或因供给收缩和需求回暖而企稳回升。

3. 钼

• 供给：全球钼矿产能增长乏力，国内钼矿资源有限，产能释放缓慢。
• 需求：不锈钢和合金钢需求增长，带动钼消费。
• 价格走势：预计钼价趋势上行。

4. 钨

• 供给：国内钨矿供给偏紧，环保和政策限制导致中小矿山出清。
• 需求：海外经济回暖叠加补库存，有望带动钨出口需求回升。
• 价格走势：预计钨价稳步上行。

5. 锂

• 供给：锂资源和锂盐冶炼产能充足，但高成本产能可能逐步出清。
• 需求：新能源汽车带动锂需求增长，氢氧化锂需求有望因高镍化趋势而提升。
• 价格走势：锂价已进入底部区域，2020年有望触底反弹。

6. 钴

• 供给：全球钴矿产量有限，主要依赖几大矿山，未来供给增长有限。
• 需求：新能源汽车和动力电池需求增长，带动钴需求。
• 价格走势：钴价有望继续上涨。

重点公司分析

图表索引

• 图1：基建增长速度
• 图2：制造业库存已到底部
• 图3：PPP项目投资额（亿元）
• 图4：全球及中国制造业PMI（%）
• 图5：铜加工费走势
• 图6：LME铜价格走势及库存变化
• 图7：SHFE铜价格走势及库存变化
• 图8：世界精铜产量及消费量增速
• 图9：全球矿山产能变化趋势（单位：万吨/年）
• 图10：全球及中国精炼铜产量变化趋势（单位：万吨）
• 图11：全球原生铜与再生铜产量（万吨）
• 图12：废铜进口量（吨）
• 图13：全球与中国铜消费情况（万吨）
• 图14：2016-2018年铜下游消费增速
• 图15：2018年中国铜下游消费占比
• 图16：中国新能源汽车用铜量预测
• 图17：动力煤、预焙阳极价格变化
• 图18：国产氧化铝均价（元/吨）
• 图19：铝价震荡下行
• 图20：全球铝库存处于历史低位（吨）
• 图21：中国电解铝分地区社会库存（万吨）
• 图22：预计2019年全球电解铝产量为6617.6万吨（万吨）
• 图23：发达国家铝消费趋于平缓，发展中国家铝消费增长空间较大（样本区间07-17年）
• 图24：2018年全球钼消费结构
• 图25：2001-2018年全球及中国不锈钢产量（千吨）
• 图26：2010-2021年钼行业供需情况（金属吨）
• 图27：2014-2019年金钼股份库存情况（亿元）
• 图28：2016-2021年中国及海外钼矿产量及预测（吨）
• 图29：2016-2021年海外各国钼产量预测（吨）
• 图30：2016-2021年国内各省份钼产量预测（吨）
• 图31：1997-2019年中国钨精矿产量月度走势（折三氧化钨65%，吨）
• 图32：2003-2017年中国钨钼行业固定资产投资情况（万元）
• 图33：2018年国内各省份钨精矿产量占比情况
• 图34：国内各省份钨矿数量
• 图35：2008-2019年钨及其制品月度出口量走势（吨）
• 图36：锂价历史走势分析
• 图37：锂价驱动因素
• 图38：锂资源供给与锂价关系
• 图39：中国碳酸锂价格走势
• 图40：2018年全球锂消费结构
• 图41：中国手机产量（亿台）
• 图42：中国新能源汽车产量（万辆）
• 图43：中国动力电池装机量（Gwh）
• 图44：全球锂需求测算（万吨，LCE）
• 图45：2020年锂成本曲线（万元/吨）
• 图46：长江有色市场钴价（元/吨）
• 图47：钴企业盈利（左轴，亿元）与钴价关系（右轴，万元/吨）
• 图48：钴需求（左轴，吨）及其增速（右轴，%）
• 图49：钴需求（左轴，吨）及其增速（右轴，%）
• 图50：新能源乘用车销量（万辆）及中国和美国占比（%）
• 图51：中国新能源乘用车销量（万辆）及增速（%）
• 图52：全球钴金属需求测算（合计万吨，右轴）
• 图53：全球钴行业供需平衡（万吨）
• 图54：钛价走势
• 图55：钛产业链
• 图56：中国海绵钛产能产量
• 图57：中国钛锭产能产量
• 图58：中国钛加工材产量（万吨）
• 图59：全球钛材消费结构（2018）
• 图60：中国钛材消费结构（2018）
• 图61：中国钛加工材消费量（吨）
• 图62：公司钛产品情况
• 图63：公司钛材销量情况
• 图64：1971-2019年美元指数与伦敦现货黄金价格走势（美元/盎司）
• 图65：美元指数对应的一揽子货币权重占比
• 图66：金价与美国国债实际收益率呈负相关关系
• 图67：1948-2019年美国失业率和核心PCE走势（%）
• 图68：2000-2018年美国ADP就业人数与新增就业人数情况（千人）
• 图69：2010-2019年美国新增非农就业人数走势（千人）
• 图70：2013-2019年美国国际资本流动情况（百万美元）
• 图71：全球主要经济体GDP季度同比增速（%）

表格索引

• 表1：2014-2018年电力行业投资比较
• 表2：国内2020年待投电解铝产能389万吨
• 表3：全球锂资源（盐湖+锂矿）及锂盐加工供需分析（LCE，万吨）
• 表4：全球锂资源产量预测（LCE，万吨）

总结

2020年有色金属行业投资机会主要集中在制造补库和产业升级。其中，工业金属如铜、铝、钼、钨等在基建重启和制造业补库存背景下，价格有望上行；航空材料和电池材料作为产业升级的核心方向，具备长期增长潜力。贵金属如黄金和白银则在宏观经济不确定性中具备避险属性，黄金建议关注龙头企业，白银则关注其高弹性。整体来看，2020年有色金属行业在政策支持和市场需求增长的推动下，有望实现稳定增长。