20190917-国信证券-建筑行业2019年中报总结及基建专题研究：行业营收提速，基建投资触底回升_33页_1mb

建筑与工程行业2019年中报总结及基建专题研究

核心内容概览

• 行业整体表现：2019年上半年，建筑行业完成营业收入2.50万亿元，同比增长15.72%；归母净利润764亿元，同比增长3.98%。营收增速提升，但净利润增长乏力，主要受2018年计提减值及2019年Q2央企计提永续债股息影响。
• 子板块分化：化建工程表现突出，净利润增长74.42%；园林工程受去杠杆影响，净利润大幅下滑87.07%。基建工程营收和净利润分别增长15.95%和10.45%，盈利能力有所改善。
• 政策推动：逆周期调控政策加码，专项债发行加快，降准释放资金约9000亿元，基建投资增速提升，预计未来有望持续提速。
• 重点推荐：中国铁建、中国中铁、中国建筑、中国交建、中设集团、苏交科等基建和设计咨询龙头，因其估值接近历史低位、在手订单充足，具备较强的业绩确定性和估值修复空间。

主要观点

• 营收提速，业绩承压：尽管营收增长明显，但净利润增长受制于2018年计提减值及2019年Q2央企计提永续债股息的影响。
• 基建稳中向好：基建工程营收和净利润增长显著，毛利率和净利率均有所提升，受益于业务结构调整和政策支持。
• 政策支持推动基建投资：9月国常会提出加快专项债发行使用进度，央行降准释放资金，为基建投资提供资金支持。
• 行业分化显著：铁路、公路、轨交等领域增速较快，而园林工程和部分其他子行业仍面临挑战。
• 设计咨询行业优先受益：设计咨询位于基建产业链前端，受益于基建投资提速，龙头公司估值处于历史低位，具备估值修复空间。

关键信息

• 2019年1-8月基建投资增速提升：基建投资增速为3.19%，比2018年提升1.4pct，8月环比提升0.28pct。
• 专项债使用范围扩大：专项债可用于铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施，不再用于土地储备和房地产领域。
• 各省交通投资计划：2019年全国28省/自治区/直辖市交通投资计划总计约2.93万亿元，其中四川以5700亿元居首。
• 铁路投资中央主导：中央政府投资占全国铁路总投资的95%，铁路投资增速稳定，预计全年投资将超8000亿元。
• 轨道交通项目加速落地：发改委重启审批后，多地轨道交通项目获批，预计2019-2020年总投资将达到1.2万亿元。
• 公路建设空间巨大：中国公路人均里程远低于发达国家，且地区发展不平衡，未来公路建设需求巨大。
• 央企订单充足：截至2018年底，八大央企在手订单总额达15.16万亿元，订单收入保障比达3.86倍，集中度显著提升。
• 设计咨询行业估值低位：中设集团和苏交科市盈率分别为13.2倍和13.8倍，远低于历史估值中枢，具备估值修复空间。

风险提示

• 政策力度不及预期
• 项目资金落实不到位
• 应收账款坏账风险

重点公司盈利预测及投资评级

图表目录

• 图1：2019H1建筑行业营收增长15.72%
• 图2：2019H1建筑行业净利润增长3.98%
• 图3：2019Q2建筑企业营收增长提速
• 图4：2019Q2建筑企业净利润有所下滑
• 图5：2019年上半年建筑央企的少数股东损益增长较快
• 图6：2019年上半年毛利率和净利率略有下降
• 图7：2019年上半年期间费用率有所提升
• 图8：2019年上半年资产负债率小幅提升，近几年持续下降
• 图9：行业运营能力有所下降，2019年上半年总资产周转率为5.04次
• 图10：2019年上半年行业应收账款余额与去年底基本持平
• 图11：2019年上半年行业经营性现金流同比多流出279.72亿
• 图12：2019年上半年建筑子行业营收增速排名
• 图13：2019年上半年建筑子行业净利润增速排名
• 图14：2019H1建筑子行业毛利率水平排名
• 图15：2019H1建筑子行业毛利率水平变动排名
• 图16：2019H1建筑子行业资产负债率排名
• 图17：2019H1建筑子行业资产负债率变动排名
• 图18：2019H1基建工程营收增长15.95%
• 图19：2019H1基建工程净利润增长10.45%
• 图20：基建工程毛利率和净利率均有所提升
• 图21：今年以来固定资产投资数据不及预期
• 图22：今年基建投资仍处在低位，未来的提升空间较大
• 图23：近几年地方政府新增专项债发行限额
• 图24：2019年地方政府新增专项债累计发行额已达到全年限额的93%
• 图25：近几年基建三大分项投资的增长情况
• 图26：2019年全国交通固定资产投资有望迎来高增长
• 图27：铁路投资主要由中央政府主导
• 图28：近几年铁路投资均不低于8000亿，2019年1-7月增长有所提速
• 图29：川藏铁路规划路线图
• 图30：我国轨道交通运营路线长度持续保持快速增长
• 图31：我国开通轨道交通的城市数量持续增长
• 图32：预计2019-2020年全国轨道交通总投资将达到1.2万亿
• 图33：中国的人均公路里程远低于美国等发达国家
• 图34：东部省份人均公里里程低于西部，中部与全国平均值大致持平
• 图35：近几年公路建设投资情况
• 图36：2019年上半年央企订单占有率提升至35.36%
• 图37：设计咨询行业处在建筑行业上游
• 图38：全国勘察设计市场近几年保持较快增长，市场规模巨大
• 图39：中设集团的当前估值低于历史估值中枢水平
• 图40：苏交科的当前估值低于历史估值中枢水平