2017-轻卡回暖、排放升级，公司扬帆起航_28页-2mb

云内动力（000903）行研报告总结

核心内容

云内动力是一家专注于柴油发动机研发、生产与销售的国内多缸小缸径柴油发动机企业，主要产品包括DEV系列、YN系列、非道路机械用柴油机等，覆盖商用车、乘用车及非道路机械等多个细分市场。公司作为国内轻卡柴油机龙头，深度布局轻卡产业链，凭借高性价比产品打开市场空间。

主要观点

1. 轻卡市场复苏：

   • 轻卡具有周期性，但弱于重卡，2017年上半年销量同比增长9.2%，显示复苏迹象。
   • 基建投资与房地产投资对轻卡市场支撑力度较弱，但经济企稳、低速货车退出市场等因素推动轻卡销量回升。
   • 皮卡进城解禁政策逐步推进，有望带动皮卡销量增长，形成对微卡和SUV的替代，进一步刺激轻卡市场需求。

2. 排放标准升级：

   • 国四升国五促使轻卡市场向高端化发展，云内动力具备国五技术及国六潜力，中高端柴油机竞争优势显著。
   • 公司已布局国五柴油机产品，如YNF40、D30、D25、D19等，产品技术路线包括高压共轨+DOC+SCR（商用车）和高压共轨+EGR+DOC+DPF（乘用车）。

3. 非道路市场拓展：

   • 公司非道路系列产品已达到T3阶段排放标准，并具备升级至T4的潜力，主要应用于装载机、叉车、拖拉机等机械。
   • 高压共轨技术应用使公司非道路柴油机具备更强的排放升级能力，提升市场竞争力。

4. 盈利预测与估值：

   • 预计2017～2019年公司EPS分别为0.20元、0.27元、0.34元，对应PE分别为23.1倍、17.0倍、13.7倍。
   • 公司技术实力雄厚，产品性价比高，有望在轻卡市场回暖和结构改善中提升市场份额，给予“买入”评级。

关键信息

• 主要客户：安徽江淮、中国重汽、北汽福田、山东五征等，2016年贡献公司营收56%。
• 产品优势：DEV系列和YN系列柴油机符合国五排放标准，具备国六潜力，油耗低，性价比高。
• 技术布局：公司积极布局高压共轨技术，推动非道路机械和轻卡产品的升级换代。
• 市场拓展：非道路柴油机销量占比达30%-40%，成为公司新的利润增长点。
• 财务表现：2016年营收39.3亿元，同比增长38.6%，归母净利润2.2亿元，同比增长27.6%。预计未来三年营收与净利润持续增长。

风险提示

• 轻卡市场景气度不及预期。
• 公司客户开拓进度不及预期。
• 中高端产品销量增长不及预期。

盈利预测数据

产品技术路线

市场与政策背景

• 轻卡复苏：2017年上半年销量同比增长9.2%，公司柴油发动机销量同比增长20.8%，高于行业增速。
• 皮卡进城解禁：政策逐步放开，2016年部分省市开始实施，预计未来全国范围推广。
• 排放升级：国四升国五推动轻卡高端化，云内动力凭借技术优势抢占市场份额。

结论

云内动力凭借在轻卡及非道路机械领域的深厚布局和领先技术，有望在市场回暖与政策推动下实现业绩显著提升，给予“买入”评级。