20170724-财通证券-云内动力-000903.SZ-轻卡回暖_排放升级_公司扬帆起航_27页_2mb

云内动力（000903）投资评级总结

核心内容概述

云内动力是一家专注于柴油发动机研发、生产和销售的国内领先企业，主要产品包括DEV系列、YN系列及非道路机械用柴油机等，广泛应用于商用车、乘用车及非道路机械领域。公司具备国五排放技术及国六潜力，深度布局轻卡产业链，并积极拓展非道路市场。公司作为国内多缸小缸径柴油机的龙头企业，正受益于轻卡市场回暖和排放标准升级，业绩有望持续增长，因此给予“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 云内动力为国内多缸小缸径柴油发动机行业首家国有控股上市公司，前身为1956年成立的“云南内燃机厂”。
• 公司产品覆盖商用车、乘用车及非道路机械，包括国四、国五、国六技术路线，具备技术优势。
• 主要客户包括江淮、重汽、福田等国内轻卡企业，产品配套广泛。

2. 轻卡复苏与市场机遇

• 轻卡市场在经历三年负增长后于2017年迎来复苏，销量同比增长9.2%。
• 云内动力作为轻卡柴油发动机领先供应商，凭借高性价比产品与主要整车厂客户建立稳固合作关系，有望在轻卡市场回暖中受益。
• 轻卡市场周期性弱于重卡，但其复苏带动柴油发动机需求增长，公司具备弹性优势。

3. 排放标准升级与中高端产品发展

• 国四升国五推动轻卡市场结构升级，公司具备国五技术并储备国六技术，中高端柴油机具备竞争优势。
• 国五柴油机价格较国四高出1万至2万元，促使轻卡向高端化发展，云内动力产品性价比优势明显，有望提升市占率。

4. 非道路市场布局

• 非道路机械排放标准升级至T3，云内动力产品已达到T3标准并具备升级潜力。
• 公司采用电控高压共轨技术，技术优势明显，非道路产品销量占比30%-40%，收入占比10%-20%。
• 2017年下半年，DEV系列将进入非道路市场，进一步巩固技术优势，提升市场份额。

5. 盈利预测与估值

• 预计2017-2019年公司营业收入分别为62.54亿元、88.51亿元、112.53亿元，年均增速分别为59.3%、41.5%、27.1%。
• 归属母公司净利润分别为3.51亿元、4.77亿元、5.94亿元，年均增速分别为56.8%、36.0%、24.3%。
• 2017-2019年EPS分别为0.20元、0.27元、0.34元，对应PE分别为23.1倍、17.0倍、13.7倍，估值具有吸引力。

投资要点

• 轻卡复苏：轻卡销量回暖，公司作为主要供应商，有望受益。
• 排放升级：国四升国五推动市场结构优化，公司技术储备充足，具备竞争优势。
• 非道路拓展：非道路机械市场潜力大，公司已布局T3标准产品，技术优势明显。
• 业绩增长：公司专注主业，业绩稳健增长，盈利能力提升。

风险提示

• 轻卡市场景气度不及预期；
• 公司客户开拓不及预期；
• 中高端产品上量不及预期。

数据与图表支持

• 市场数据：2017年7月21日收盘价为4.62元，市盈率23.1倍，市净率1.80。
• 财务预测：2017-2019年公司营收和净利润均实现快速增长。
• 技术路线：公司采用高压共轨技术，兼顾SCR与EGR路线，满足不同市场需求。
• 客户结构：公司前五大客户贡献56%营收，主要为江淮、重汽、福田等轻卡企业。

总结

云内动力凭借在轻卡及非道路柴油机领域的深厚积累和技术优势，有望在轻卡市场复苏和排放升级的双重驱动下，实现业绩的显著提升。公司产品性价比高，技术路线先进，具备国五和国六潜力，未来发展前景乐观。结合市场趋势与公司基本面，给予“买入”评级。