轻卡行业专题_行业复苏_同求转型升级_41页_4mb

汽车行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2017年中国轻卡行业及新能源汽车市场的发展趋势、政策支持及企业转型情况，重点推荐福田汽车、云内动力和万里扬，并对行业面临的主要风险进行了分析。

主要观点

1. 排放标准升级带动行业复苏：

   • 2018年1月1日起，全国轻型柴油车将实施国五排放标准，推动轻卡市场向中高端化发展。
   • 2017年下半年将出现国四抢装，轻卡销量预计增长10%，行业集中度提升。
   • 拥有先进技术储备的整车企业和核心零部件企业将受益。

2. 皮卡解禁与电动化成为新机遇：

   • 河北等六省及自治区已开展皮卡进城解禁试点，皮卡需求将释放，成为轻卡行业新增长点。
   • 随着国家对皮卡进城限制逐步放宽，预计未来四年行业有望实现15%以上的复合增长率。
   • 电动物流车进入推广目录，地方政府政策支持，轻卡电动化将提升整车企业产品技术含量和盈利能力。

3. 轻卡企业寻求转型：

   • 福田汽车、江淮汽车、江铃汽车、东风汽车等轻卡企业积极向乘用车市场转型。
   • 福田汽车、江铃汽车、江淮汽车持续寻求国际一流车企及零部件企业的合资合作。
   • 福田汽车拥有福田康明斯发动机资源，产品升级明显，积极拓展乘用车市场。

重点推荐

• 福田汽车：

  • 中国品种最全、规模最大的商用车企业，连续12年销量领跑。
  • 拥有福田康明斯发动机，产品向中高端升级，推出福田品牌乘用车及宝沃品牌。
  • 预计2017-2019年每股收益分别为0.23元、0.37元和0.46元，目标价由6.00元下调至4.60元，维持买入评级。

• 云内动力：

  • 国内多缸小缸径柴油机行业的引领者，主导产品性能指标领先。
  • 随着轻卡行业回暖及非道路用柴油机排放升级，公司收入和利润有望高增长。
  • 预计2017-2019年每股收益分别为0.43元、0.61元和0.81元，合理目标价12.50元，维持买入评级。

• 万里扬：

  • 国内轻卡变速器龙头，客户包括福田汽车、江淮汽车、东风汽车等。
  • 收购吉利和奇瑞变速器资产，拓展乘用车变速器业务，成为国内少有的乘用车自动变速器供应商。
  • 预计2017-2019年每股收益分别为0.63元、0.89元和1.12元，合理目标价22.50元，维持买入评级。

行业复苏与产品结构变化

• 2016年轻卡销量降至154.0万辆，创近8年新低。
• 2017年1-4月轻卡销量同比增长9.8%，扣除皮卡增长7.4%，行业触底反弹。
• 2017年轻卡销量预计166万辆，同比增长10%。
• 产品结构向中高端发展，经济型轻卡规模缩减，行业集中度提升。

排放升级技术路线

• 国五排放技术路线：
  • N1类车主要采用EGR+DOC+DPF技术。
  • N2类车主要采用SCR技术路线。
• SCR系统：
  • 技术成熟，开发成本低，但价格昂贵、需定期添加车用尿素。
• EGR+DOC+DPF系统：
  • 颗粒物净化效果好，但需要改变发动机结构，技术掌握在外企手中。

政策与市场发展

• 皮卡市场：
  • 2016年皮卡销量同比增长10.8%，成为轻卡行业新增长点。
  • 预计2017年皮卡市场有望达40万辆。
• 电动物流车：
  • 受益于政策支持，成为新能源汽车销量结构中弹性最大的车型。
  • 各地方政府出台支持政策，如北京、重庆、深圳等。

重点企业分析

• 福田汽车：

  • 收购宝沃品牌，拓展乘用车市场。
  • 2017年宝沃BX7、BX5等车型上市，销量提升，品牌影响力增强。
  • 2017年预计实现扭亏为盈，推动公司整体业绩增长。

• 江淮汽车：

  • 2016年定增23亿元，发展高端及纯电动轻卡。
  • 推出帅铃i系列纯电动车型，提升盈利能力。
  • 与大众、蔚来合作，提升新能源汽车技术水平。

• 东风汽车：

  • 推动新能源物流车发展，与浙江时空电动合作。
  • 推出多款电动物流车，成为电动物流车行业龙头。
  • 2017年新能源产品利润率高于传统业务。

• 江铃汽车：

  • 借助福特技术，发展自主品牌SUV。
  • 推出驭胜S350和S330，销量提升明显。
  • 2017年计划推出更多SUV车型，向乘用车市场转型。

风险提示

1. 轻卡行业复苏力度不及预期。
2. 皮卡和电动物流车面临政策变动。
3. 公司转型乘用车市场效果不及预期。

估值与财务预测

• 福田汽车：

  • 2017-2019年全面摊薄每股收益分别为0.229元、0.366元、0.461元。
  • 采取分部估值法，给予公司商用车业务1倍市净率，乘用车业务15倍市盈率。
  • 合理市值为160亿元，目标价4.60元，维持买入评级。

• 财务数据：

  • 2017年销售收入预计50,082百万人民币，净利润预计1,524百万人民币。
  • 每股收益增长显著，核心每股收益增长230%。

图表与数据来源

• 图表1-30提供了详细的行业销量、市占率、技术路线、政策支持、财务预测等信息。
• 数据来源包括中国汽车工业协会、中汽协、公司公告、地方政府政策文件、中银证券等。

总结

轻卡行业在排放标准升级和政策支持下迎来复苏，产品向中高端发展，行业集中度提升。企业通过转型乘用车市场和电动化产品，寻求新的增长点。福田汽车、云内动力和万里扬被重点推荐，其盈利能力和市场地位有望进一步提升。