20170630-东吴证券-百洋股份-002696.SZ-深度报告_转型促盈利能力跃升_CG职教龙头腾飞_35页_3mb

百洋股份 (002696) 深度报告总结

核心内容

百洋股份是一家集水产科技研发、水产种苗选育、水产养殖、水产技术服务及水产饲料、水产食品、水产生物制品、水产即食菜品、美容保健品生产、加工、出口和国内贸易为一体的农业产业化国家重点龙头企业。公司成立于2000年，2012年登陆中小板，总部位于广西南宁市。

主要观点

• 水产业务：公司以冻罗非鱼片加工出口为核心，拥有完整的产业链，市占率逐年提升。2016年公司水产品销量占国内罗非鱼总出口量比重为10.78%，2017年、2018年、2019年预计水产业务利润分别为0.69亿、0.79亿、0.90亿。随着产能释放和国际市场拓展，水产业务有望保持增长。
• CG教育转型：公司通过全资收购火星时代教育集团，布局CG教育领域。火星时代是国内CG教育龙头，拥有13个教学中心，2016年招生2.41万人，品牌影响力强。CG教育市场需求旺盛，预计2020年市场规模将达11,620亿元，火星时代有望受益于行业增长。
• 业绩预测：公司2017年、2018年、2019年预计EPS分别为0.46元、0.91元、1.04元，分别给予水产、教育板块20-25倍和50倍估值，合理估值为54-57亿元，对应目标价23.5-24.8元。
• 扩张计划：火星时代正处于快速扩张阶段，2017年新增4个校区，2018年新增5个校区，新校区将驱动收入增长。同时，公司开始布局在线教育，预计2017年增长显著。
• 风险提示：包括海外需求下滑、原材料价格波动、气候及疾病影响、市场扩张不及预期、行业竞争加剧等。

关键信息

财务数据概览

市场与行业分析

• 水产行业：罗非鱼出口需求企稳，市场结构调整，墨西哥、伊朗、以色列等新兴市场增长显著。饲料及饲料原料制造行业仍有提升空间，预计2020年水产饲料需求将达3384万吨。
• CG教育行业：行业进入门槛低，但规模化壁垒高，强者恒强。火星时代在课程研发、品牌建设、就业服务等方面具备优势，2016年学员就业率高达96.43%，课程体系完整，覆盖多个领域。
• 市场扩张：火星时代2015年起进入快速扩张期，2016年营业收入达3.91亿元，同比增长51.43%。公司预计2017年、2018年、2019年教育板块利润分别为0.80亿、1.07亿、1.46亿。

投资建议

• 首次覆盖：给予“买入”评级，合理估值为54-57亿元，对应目标价23.5-24.8元。
• 并购影响：预计2017年8月完成并购，EPS为0.46元、0.91元、1.04元，对应PE为46倍、23倍、20倍。

风险提示

• 海外市场风险：罗非鱼出口依赖海外市场，若需求下滑将影响水产业务。
• 原材料波动：饲料原料价格受国际市场影响，存在波动风险。
• 气候与疾病：罗非鱼养殖易受气候及疾病影响，存在不确定性。
• 市场扩张风险：火星时代市场扩张进度可能不及预期。
• 行业竞争风险：其他职业教育企业可能进入CG教育市场，增加竞争压力。

详细分析

水产板块

• 公司在水产品加工领域具有龙头地位，2014-2016年市占率逐年提升。
• 2016年，公司水产品销售量达4.25万吨，占罗非鱼总出口量的10.78%。
• 饲料业务增长稳定，2016年饲料产量同比增长6.9%，但因价格下降，增速放缓。
• 饲料原料业务仍有提升空间，鱼粉、鱼油等产品存在较大缺口，价格有望上涨。

CG教育板块

• 火星时代是国内CG教育龙头，拥有13个教学中心，2016年招生2.41万人。
• 公司课程体系完善，覆盖8条线、25个教育产品，教学模式先进，具备较强的市场竞争力。
• 学员就业率高，2016年达到96.43%，与企业合作紧密，就业推荐机制成熟。
• 2016年毛利率为61%，因扩张导致成本上升，毛利率有所下降，但预计未来将趋于稳定。

未来展望

• 水产板块未来有望因产能释放和国际市场拓展而保持增长。
• CG教育板块随着市场扩张和在线教育布局，收入和利润预计持续增长。
• 公司整体估值合理，具备良好的增长潜力。

总结

百洋股份通过传统水产业务和CG教育转型，实现了业务的多元化发展。公司具备较强的市场竞争力和盈利能力，未来有望在水产和教育两个板块实现增长。对于投资者而言，公司具备较高的投资价值，建议关注其未来业绩增长和市场扩张情况。