电子行业深度研究：覆铜板已进入溢价阶段，中短期受益确定性强-20210323-国金证券-17页_1mb

创新技术与企业服务研究中心 - 电子行业研究报告总结

核心内容

本报告聚焦电子行业中的覆铜板产业链，分析了当前原材料价格大幅上涨对覆铜板行业的影响，并探讨了行业当前所处的涨价阶段及其对盈利能力的影响。报告指出，随着2020年第二季度以来铜箔、环氧树脂、电子玻纤布等原材料价格持续上涨，覆铜板行业已进入涨价溢价阶段，具备较高的盈利确定性。

主要观点

原材料涨价情况

1. 铜箔：自2020年第三季度开始迅速反弹，2021年1月超过2017年高点，累计上涨60%。铜价和加工费共同推动价格上涨，预计2021年价格仍维持高位。
2. 环氧树脂：自2020年第三季度开始上涨，至2021年1月超过2018年高点，累计上涨61%。美国寒潮导致产能受损，进一步加剧供需紧张。
3. 电子玻纤布：自2020年第四季度开始上涨，累计上涨31%。预计下半年供应增加将缓解涨价压力。

覆铜板涨价阶段

1. 第一阶段（盈利承压）：原材料价格上涨，但覆铜板价格未同步上调，导致毛利率和单位毛利下降，厂商盈利受损。
2. 第二阶段（转嫁成本）：覆铜板厂商开始通过涨价转嫁成本压力，单位毛利恢复至原水平，毛利率尚未恢复。
3. 第三阶段（加价溢价）：覆铜板厂商实现溢价，毛利率高于原水平，利润大幅增长。

覆铜板是否受益与溢价判断

• 单位毛利：用于判断覆铜板厂商是否受益，当单位毛利保持不变时，表示成本已完全转嫁。
• 毛利率：用于判断是否实现溢价，当毛利率高于原水平时，表示厂商实现加价溢价。

当前行业状态

• 涨价已实现：主流覆铜板厂商已成功实现涨价，大部分已进入溢价阶段。
• 订单能见度与交期拉长：订单能见度普遍达2~4个月，交期延长至2~4倍，表明需求旺盛，行业景气度高。
• 盈利确定性强：涨价溢价有望持续，业绩增长确定性高。

关键信息

覆铜板成本结构

• 薄板：原材料成本上涨47%，营业成本上涨41%。
• 厚板：原材料成本上涨49%，营业成本上涨43%。

覆铜板价格涨幅与盈利影响

• 薄板：单价上涨30%~32%可转嫁成本，上涨41%~43%可实现溢价。
• 厚板：单价上涨31%~34%可转嫁成本，上涨41%~43%可实现溢价。

推荐组合

• 生益科技：具有龙头优势，是当前覆铜板行业的核心受益者。
• 华正新材：在涨价行情中有新产能开出，提升市占率。
• 南亚新材：同样具备新产能释放潜力，可关注其在涨价中的表现。

投资建议

• 行业评级：买入（维持评级），预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 厂商评级：推荐关注具有龙头优势、新产能释放能力的覆铜板厂商，如生益科技、华正新材和南亚新材。

风险提示

1. 原材料涨价幅度超预期：可能导致覆铜板厂商无法完全转嫁成本，影响盈利。
2. 原材料供应不足：如电子铜箔供应紧张，可能影响覆铜板厂商出货，进而影响业绩。
3. 涨价进度不及预期：若厂商无法顺利提价，将影响业绩增长。
4. 高价对需求的负反馈：终端厂商可能因成本压力而减少采购，影响需求。
5. 库存超备形成压力：可能导致下游需求疲软，对产业链价格和竞争关系产生负面影响。

行业与厂商研究框架

附注信息

• 公司分析师：樊志远、邓小路、刘妍雪
• 报告来源：国金证券研究所
• 报告时间范围：2020年第二季度至2021年第一季度
• 主要数据来源：公司公告、产业链调研、Wind数据库、CCLA数据等

图表与数据引用

• 图表1：20Q2至今铜箔、铜价、加工费涨幅
• 图表2：自2015年以来电子铜箔价格走势
• 图表3：伦铜价格走势
• 图表4：电子铜箔加工费走势
• 图表5：20Q2至今铜箔、铜价、加工费涨幅
• 图表6：国内电子铜箔和锂电铜箔产能增幅
• 图表7：国内电子铜箔和锂电铜箔产能利用率对比
• 图表8：环氧树脂价格走势
• 图表9：环氧树脂价格环比增长率
• 图表10：国内风电装机容量
• 图表11：全球主流环氧树脂厂商产能分布
• 图表12：7628玻纤布价格走势
• 图表13：7628玻纤布价格环比增长率
• 图表14：宏和科技电子布价格降幅
• 图表15：部分电子布厂商毛利率
• 图表16：中国巨石扩产项目
• 图表17：覆铜板涨价行情三阶段解析示意图
• 图表18：原材料价格上涨对覆铜板原材料成本的影响
• 图表19：覆铜板营业成本构成情况
• 图表20：单价涨幅对盈利的影响
• 图表21：覆铜板厂商涨价开始时间和涨幅
• 图表22：生益科技和华正新材盈利能力变化
• 图表23：覆铜板厂商涨价开始时间和涨幅
• 图表24：厂商转嫁成本与溢价程度
• 图表25：交期拉长天数
• 图表26：订单能见月数
• 图表27：全球铜箔厂商排名及归属情况

投资评级说明

特别声明

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