20240430-中国银河-鱼跃医疗-002223.SZ-2023年年报及2024年一季报业绩点评_基数切换致短期波动_看好创新及出海驱动成长_4页_331kb

鱼跃医疗2023年年报及2024年一季报业绩点评

基数效应显著，短期业绩波动源于历史高基数，但核心业务增长强劲，创新与海外拓展驱动长期成长潜力。

核心观点

1. 业绩波动原因： 公司2023年实现显著增长：

   • 营业收入 7972亿元，增幅达 1225%。
   • 归母净利润 2396亿元，增幅高达 5021%。
   • 然而，2024年一季度业绩出现下滑：
     • 营业收入/利润/现金流等多项指标同比下降，主要归咎于 2023年业绩基数过高的影响。公司密切追踪企业实际情况。

2. 核心业务稳健增长：

   • 呼吸治疗、糖尿病护理、家用电子检测及体外诊断等业务板块表现尤为亮眼，分别实现大幅增长。
   • 公司产品结构不断优化，制氧机、呼吸机和CGM等代表性产品的市场地位持续巩固，业务规模增长迅速（如制氧机业务规模增长近60%）。
   • 急救、感染控制等业务短期承压，主要受基数影响，但总体业务布局基础扎实。

3. 盈利能力持续提升：

   • 整体毛利率由 2022年的17.76% 提升至 2023年的51.49%，归属于母公司净利润率达 29.81%。成本控制和高毛利业务占比提升是主因。
   • 2024年一季度盈利能力依然强劲，维持在较高水平。

未来展望

1. 创新驱动高质量发展：

   • 2023年研发投入 504亿元，占营收比例 6.33%。
   • 多项技术突破，如CT3血糖检测系统、第三代睡眠呼吸机、大流量制氧机、半自动体外除颤器等。
   • 海外注册稳步推进，在欧盟、美国、泰国、巴西等多国取得进展。
   • 海外收入同比增长 245%，占比已达91.3%。尽管目前占比仍不算大，但未来随着产品出海加深，海外增量贡献预期增强。

2. 投资建议：

   • 保持“推荐”评级。
   • 预计2024-2026年归母净利润分别为227.4/262.9/302.3亿元。
   • 对应当前股价PE分别为16/14/12倍。
   • 风险提示：研发、注册推广不及预期、海外拓展不达预期。