20250209-东海证券-国内观察_2025年1月通胀数据_春节错位影响明显_服务仍然强于实物消费品_4页_292kb

好的，这是对该报告内容的中文总结：

国内观察：2025年1月通胀数据

报告分析了2025年1月的国内通胀数据，核心观点如下：

1. CPI数据：春节错位影响，服务价格支撑核心通胀回升

• CPI同比与环比： 1月CPI同比上升0.5%，较前值0.1%有所回升，环比上涨0.7%，而前值环比数据未参考。在春节日期错位的影响下，CPI出现了回升，但升值幅度（环比0.7%，低于2010年以来春节月均值0.98%）表明相较于其他春节月份，并不算强势。
• 结构分析： CPI的上涨主要由非食品价格上涨驱动（环比0.9%），食品价格则相对疲软（环比-0.1%）。更细致地，在非食品中，服务价格（环比0.9%）显著强于实物消费品价格（环比0.5%）。这印证了服务消费在春节返乡和人员流动带动下的良好表现，统计显示飞机票、旅游、电影票价格环比大幅上涨。
• 核心CPI与消费品： 1月核心CPI环比微涨0.5%，同比攀升0.6%（为本年度新高），再次印证了服务业对整体物价的支撑作用。相比之下，消费品价格环比仅上涨0.5%，远低于历年春节同期水平，并存在“以价换量”的现象。食品方面，虽然环比数据1.3%结束了连续三个月下跌，鲜菜、鲜果价格因季节性因素和气温下降而转涨，但涨幅仍不及平均水平。猪价则保持温和上涨趋势（环比+1.0%），预计短期将继续维持。

2. PPI数据：低位运行，需求偏弱影响生产资料价格

• 总体情况： 1月，扣除能源因素的核心CPI环比小幅增长。受春节错位影响相对较小，但1月PPI环比-0.2%，同比仍处于-2.3%的历史低位，并维持自去年9月以来的宽幅震荡区间（-2%- -3%）。
• PPI环比： PPI环比数据略低于近五年平均水平（注：原文称为“同期均值”但同比和环比的季节性比较通常采用连续年份的同期均值）。生产资料价格环比为-0.2%，创2023年9月以来首次转负，而生活资料价格则保持稳定或小幅增长。
• 结构分析： 生产资料价格下跌拖累主要来自采掘业（环比-0.2%）和加工（环比-0.3%）。尽管全球油价上涨使石油开采价格环比上涨4.5%，但石油产业链的上涨难以抵消由于开工进入淡季需求回落引起的燃料加工价格（环比+1.0%）增幅有限。尽管CPI服装子项与PPI一般服装子项在口径和含义上有所不同，报告指出耐用消费品价格环比亦有所转强（环比+0.05%）。

3. 投资建议与风险提示

• 尽管年内的通胀水平回升需更多政策支持，报告关注两会公布的财政赤字、特别国债和新增专项债规模。
• 风险提示包括国内政策落实打折扣、消费复苏不及预期以及关税政策不确定性。