2021年电力行业中期投资策略：需求增长延续，电价市场化推进-20210527-上海证券-16页_1mb

电力行业2021年中期投资策略总结

核心内容概述

2021年电力行业呈现发电量与用电量双增长态势，行业整体处于需求增长延续、电价市场化推进的阶段。同时，煤炭价格大幅上涨对火电盈利构成压力，新能源发电则因装机规模增长和设备利用率提升而盈利向好。分析师冀丽俊对电力行业维持“中性”投资评级，建议关注水电板块及新能源发电机会。

主要观点

• 行业评级：维持“中性”投资评级。
• 投资建议：关注股息率高、具配置价值的水电板块（如长江电力）；火电受煤价高位影响盈利受限，但利用小时增加，关注夏季用电高峰；新能源发电因消纳比例提高、利用小时增加，盈利水平提升。
• 风险提示：原材料价格大幅上涨、电力需求不及预期、疫情持续时间等。

一、电力行业动态情况

1.1 发电量同比增长

• 全国规模以上电厂：1-4月发电量25276亿千瓦时，同比增长 16.8%，增速比上年同期提高 21.8个百分点。
• 火电：1-4月发电量18901亿千瓦时，同比增长 18.9%，增速比上年同期提高 24.8个百分点；4月火电发电量同比增长 12.5%，增速比上年同期提高 11.3个百分点。
• 水电：1-4月发电量2727亿千瓦时，同比增长 1.1%，增速比上年同期提高 10.5个百分点；4月水电发电量同比增长 3.3%。
• 核电：1-4月发电量1250亿千瓦时，同比增长 14.9%，增速比上年同期提高 11.2个百分点。
• 风电：1-4月发电量2325亿千瓦时，同比增长 47.9%，增速比上年同期提高 39.2个百分点。

1.2 利用小时：同比增加

• 全国发电设备平均利用小时：1-4月为1214小时，比上年同期增加 107小时。
• 分电源类型：
  • 火电：平均利用小时为1465小时，同比增加 193小时。
  • 水电：平均利用小时为843小时，同比减少 22小时。
  • 核电：平均利用小时为2450小时，同比增加 220小时。
  • 风电：平均利用小时为823小时，同比增加 76小时。
  • 太阳能：利用小时为409小时，同比减少 12小时。

1.3 新增发电生产能力：同比增加

• 全国基建新增发电能力：1-4月为2972万千瓦，同比增长 963万千瓦。
• 分电源类型：
  • 水电：新增152万千瓦
  • 火电：新增1328万千瓦
  • 核电：新增115万千瓦
  • 风电：新增660万千瓦
  • 太阳能：新增708万千瓦

二、用电量延续快速增长

• 全国全社会用电量：1-4月为25581亿千瓦时，同比增长 19.1%，增速比上年同期提高 23.8个百分点。
• 分产业用电量：
  • 第一产业：283亿千瓦时，同比增长 23.8%
  • 第二产业：17074亿千瓦时，同比增长 20.7%，占比 66.7%
  • 第三产业：4379亿千瓦时，同比增长 29.0%，占比 17.1%
  • 城乡居民生活用电：3845亿千瓦时，同比增长 3.8%，占比 15.0%

三、煤价大幅上涨

• 中国沿海电煤采购价格指数（Q5500）：2021年5月20日为785元/吨，较4月22日上涨 108元/吨（涨幅 15.95%），较上年同期上涨 287元/吨（涨幅 57.63%）。
• 煤炭价格上涨原因：
  • 经济回暖导致需求旺盛
  • 安监环保政策影响

四、电力行业市场表现

4.1 指数走势：跑赢沪深300

• 行业指数表现：从年初至5月24日，电力行业指数上涨 7.04%，而沪深300指数下跌 1.07%，电力行业指数跑赢 8.11个百分点。
• 个股表现：
  • 股价涨幅较大的：长源电力（183.58%）、华银电力（181.61%）、深圳能源（74.06%）
  • 股价跌幅较大的：赣能股份（-22.54%）、滨海能源（-22.39%）、宝新能源（-19.39%）

4.2 行业PB处于偏低位置

• 行业PB：当前为 1.39，较2月初 1.20 有所回升，但仍低于近5年均值 1.58。
• 个股PB情况：
  • 较低：郴电国际（0.67）、华电国际（0.71）、皖能电力（0.63）
  • 较高：华电能源（8.37）、华银电力（5.53）、惠天热电（4.40）

五、行业策略

5.1 向清洁低碳供应结构转型

• 国家能源局明确2021年风电、光伏发电发电量占比达到 11%，并建立三大机制：
  1. 消纳责任权重引导机制：引导各地安排风电、光伏发电项目建设，推进跨省跨区交易。
  2. 并网多元保障机制：分为保障性并网和市场化并网，两类项目并网后执行同等消纳政策。
  3. 保障性并网竞争性配置机制：通过竞争性配置确定项目纳入范围，上网电价按国家政策执行。

5.2 行业净利润增长

• 2020年电力行业：
  • 营业总收入同比下降 0.95%
  • 营业利润同比增长 28.82%
  • 净利润同比增长 24.65%
  • 毛利率 24.71%，净利率 11.8%，分别提升 2.6% 和 2.9%
• 2021年一季度：
  • 营业总收入同比增长 26.37%
  • 营业利润同比增长 38.93%
  • 净利润同比增长 45.18%
  • 毛利率 20.14%，净利率 10.45%

5.3 维持“中性”的投资评级

• 预计2021年用电量增速约为 6%，呈现前高后低走势。
• 火电投资放缓，但利用小时增加，盈利空间受限。
• 新能源发电因装机规模增长和设备利用率提升，盈利总体向好。

六、风险提示

• 原材料价格、人工成本大幅上涨
• 电力需求不及预期
• 疫情持续时间等不可控因素

表格概览

表 1：电力行业2020年年报和2021年一季报情况

表 2：电力行业重点关注股票业绩预测和市盈率