深度报告-20250809-国金证券-基础化工行业研究_粘胶短纤_供给格局持续优化_低库存+高开工_背景下行业景气度有望修复_17页_1mb

投资逻辑与核心结论

供给侧

1. 行业新增产能受限，过剩扩张期已结束：
   • 国内粘胶短纤产能自2020-2021年达峰（530万吨），2022年起逐年下降，2024年降至481.5万吨（同比降幅9%）。
   • 政策（如《产业结构调整指导目录》）限制4万吨以下产能，要求改扩建项目产能≥8万吨，2017年以来累计退出产能55.5万吨。
2. 行业集中度显著提升：
   • 细分市场CR3从2014年的27%升至2024年的72%，头部企业（赛得利、中泰化学、三友化工）合计控制72%产能。
   • 头部企业通过并购（如赛得利连续三期扩产）持续扩大市场份额，中短期新增产能（如金光纤维50万吨）被看作影响有限。

需求侧

1. 表观消费量稳健增长：
   • 2014-2024年消费量从293万吨增至423万吨，CAGR约4%；无纺布需求占比提升15%至18%，年均复合增速6%（全球市场预计至2037年CAGR超8.6%）。
2. 短期供需改善：
   • “高开工（85%）+低库存（库存天数7.5天）”叠加下游旺季，推升价格上涨预期； 棉花商业库存处于低位且价差走扩（棉花-粘胶价差扩大），提升替代空间。

价格与盈利能力

• 2020-2023年价格曾经历多轮波动，目前定价权向头部企业集中； 但近三年盈利承压，2023年单吨毛利波动于盈亏线附近。
• 若需求旺季到来，有望触发阶段性涨价行情，建议关注具备产能的相关上市公司。

投资建议

• 推荐标的：产能集中度提升带来定价优势的头部企业（如三友化工、中泰化学），以及无纺布增长受益企业。
• 风险提示：下游需求不及预期、棉花/原材料价格波动、新增产能超预期等。