基础化工行业粘胶短纤：格局重塑，景气已现-20230928-国盛证券-19页_1mb

基础化工行业总结：粘胶短纤格局重塑，景气已现

核心内容

粘胶短纤作为当前用量最大的再生纤维素纤维，是棉花的重要替代品，具有良好的吸湿性、透气性及亲肤感，主要应用于贴身衣物、床品等领域。中国已成为全球粘胶短纤的主要生产中心，2021年产量占全球供应量的67%。当前行业正经历格局重塑和景气周期的开启，主要得益于供给端的优化与需求端的复苏。

主要观点

供给端优化

• 落后产能出清：2009年至今，粘胶短纤行业经历了三轮周期和两轮扩产，但2018年新增的98万吨产能尚未完全消化，导致2019年以来行业长期亏损。
• 产能增长有限：2018-2022年国内粘胶短纤产能仅增长4.5%，预计未来1-2年无新增产能投放。
• 集中度提升：行业CR3由39%提升至64%，头部企业凭借规模和成本优势进行兼并收购，提升议价能力。

需求端复苏

• 库存下降：2022年下半年行业库存高企，但2023年上半年下游补库，库存降至历史低位。
• 开工率提升：8月行业开工率升至78%以上，高开工率和低库存支撑价格弹性。
• 服装需求增长：2023年1-6月服装鞋帽针纺织品零售额同比增长12.8%，纺织服装需求持续向上，带动粘胶短纤需求。

价差扩大，支撑行业上行

• 棉花-粘胶价差走扩：2023年初至今价差由1265元/吨涨至3875元/吨，为粘胶价格提供支撑。
• 政策与气候影响：国家棉花目标价格政策缩减补贴范围，新疆棉花产量稳定在510万吨，2023年全国棉花种植面积减少10.3%，预计产量减少54.9万吨。
• 粘胶性价比优势：价差扩大促使下游在面料设计中增加粘胶短纤的使用比例，进一步拉动需求。

关键信息

行业现状

• 全球粘胶短纤产量由2017年的510万吨增至2021年的580万吨，CAGR为3.3%。
• 2021年国内产量为387万吨，占全球供应量的67%。
• 粘胶短纤作为人造棉，性能与棉花相近，但湿强较低，常与棉花、涤纶混纺以提升性能。

未来趋势

• 供给端：无新增产能投放，供给弹性较小，有利于价格提升。
• 需求端：纺织服装需求持续复苏，叠加卫生用品需求增长，粘胶短纤需求有望稳步提升。
• 价差驱动：棉花-粘胶价差扩大，推动粘胶短纤在混纺中的应用比例上升。

竞争格局

• CR3提升：2018-2022年CR3由39%升至64%，头部企业具备更强的市场竞争力。
• 东南亚溶解浆供应增加：2022年东南亚溶解浆产量占比提升至42%，预计未来溶解浆供给将趋于宽松，有利于粘胶短纤价差扩大。

投资建议

重点标的

• 三友化工：国内粘胶短纤龙头，2022年产量65万吨，拥有高端化、差别化发展路线，2023年有望通过绿色纤维项目打开增长空间。
• 中泰化学：粘胶短纤-纱线一体化布局，依托新疆资源发展煤化工产业，2022年产量50万吨，具备较强的成本控制能力。

投资逻辑

• 行业供给端优化，集中度提升，头部企业议价能力增强。
• 需求端复苏，开工率和库存水平支撑价格弹性。
• 棉花-粘胶价差扩大，推动下游需求增长。

风险提示

• 需求不及预期：国内纺织服装需求若不及预期，将影响粘胶短纤需求。
• 新增产能投放过快：若行业新增产能释放速度过快，将抑制价格复苏。
• 棉花价格波动：棉花价格受天气、政策等因素影响，波动可能对粘胶短纤价格产生不利影响。
• 汇率波动及出口不及预期：人民币汇率波动可能影响粘胶短纤出口表现。

行业走势

行业走势图

总结

粘胶短纤行业正经历供给端优化和需求端复苏，行业集中度显著提升，棉花-粘胶价差走扩为价格提供支撑。在当前的市场环境下，行业景气度已显现，建议关注三友化工与中泰化学等国内龙头企业的投资机会。同时，需警惕棉花价格波动、新增产能投放过快及出口不及预期等风险因素。