基于新的人民币汇率分析框架：人民币汇率怎么走？如何影响股市？-20190525-国金证券-19页_1mb

报告摘要

人民币汇率专题分析报告总结

核心内容概述

本报告基于新的人民币汇率分析框架，结合经典汇率理论与短期波动因素，分析人民币汇率走势及其对股市的影响。重点探讨了2019年人民币汇率的双向波动格局、中美经济收敛趋势以及汇率与股市正反馈效应增强的逻辑与影响机制。

主要观点与关键信息

1. 新的人民币汇率分析框架

经典框架：主要从经济基本面（如经济增长、通胀、国际收支）和交易需求（如利率平价、购买力平价）两个层面分析汇率。
短期因素：包括市场情绪、超预期货币政策、突发事件、其他类资产价格等，这些因素对人民币汇率的短期波动有显著影响。
综合框架：结合经典框架与短期因素，认为经济增长和两国经济基本面的相对状况是汇率波动的核心因素，其他因素则通过影响市场情绪和预期间接作用于汇率。

2. 人民币汇率2019年走势展望

双向波动格局：人民币汇率将呈现双向波动，预计全年围绕6.8波动，区间为6.7-7.0。
经济基本面支撑：中美经济收敛趋势明确，中国经济增长企稳，美国经济下行压力加大，为人民币升值提供支撑。
中美利差与汇率背离改善：现阶段中美利差与汇率走势背离，但随着风险事件消退，利差走扩将传导至汇率升值。
短期因素影响：中美贸易摩擦的不确定性将加剧人民币汇率波动，是影响短期汇率的关键变量。

3. 汇率与股市的正反馈效应加强

稳定但不确定的关系：汇率和股市共同受到宏观经济变量和市场情绪的影响，但不同国家和时期的核心影响因素不同。
传导机制：
- 汇率波动影响资本流动，从而影响股市。
- 汇率变化影响市场情绪和风险偏好，进而影响股市。
- 汇率波动可能影响货币政策决策，从而改变利率和流动性，对股市产生间接影响。
正反馈效应增强：2018年4月以来，汇率与股市相关性高达0.91，说明正反馈效应显著增强，尤其在中美贸易摩擦背景下，两类资产波动性上升，更容易相互作用。

4. 汇率对股市的影响条件

形成趋势：汇率波动需形成趋势，才能对市场情绪、资产需求和货币政策产生实质性影响。
市场情绪与预期：汇率升值预期将提升市场风险偏好，推动外资流入，进而推动股市上涨。
资本流动渠道：人民币升值将吸引外资流入A股，提升市场信心，推动股市上涨。
政策因素：央行通过多种工具（如提高做空成本、直接交易、稳定市场预期）维护汇率稳定，影响股市情绪。

汇率波动与股市联动案例分析

1. 长期波动（2005年以来）

人民币汇率波动分为7个阶段，主要受经济基本面、中美利差、美元指数、通胀、两国货币政策等影响。
第一阶段（2005.12-2008.06）：中美经济分化，利差扩大，美元指数下行，人民币升值。
第二阶段（2008.06-2010.05）：政策管制人民币盯住美元，汇率保持稳定。
第三阶段（2010.05-2013.12）：中美经济收敛，美国量化宽松，人民币升值。
第四阶段（2013.12-2016.11）：美国经济分化，美元指数上涨，人民币贬值。
第五阶段（2016.11-2018.03）：中美经济小幅收敛，人民币升值。
第六阶段（2018.03-2018.11）：中美经济小幅收敛，利差缩小，人民币贬值。
第七阶段（2018.11-2019.03）：中美经济收敛，人民币升值。

2. 短期波动（2018年以来）

人民币汇率波动分为5个阶段，主要受市场情绪、短期风险事件、资产价格变动等影响。
第一阶段（2018.4.20-2018.6.15）：贸易摩擦升级，人民币贬值。
第二阶段（2018.6.15-2018.8.25）：贸易摩擦持续，人民币加速贬值。
第三阶段（2018.8.25-2018.12.08）：贸易摩擦缓和，人民币小幅贬值。
第四阶段（2018.12.08-2019.5.06）：中美经济收敛，人民币升值。
第五阶段（2019.5.06至今）：贸易摩擦再起波澜，人民币贬值，股市下跌。

风险提示

财政宽松不足：减税降费力度不够，可能难以对冲经济下行压力。
货币政策过紧：可能导致名义利率上升，实际利率上行，抑制经济增长。
金融去杠杆：可能引发阶段性经济增长失速。
房地产风险：若政策进一步收紧，可能引发系统性风险。
中美贸易摩擦升温：可能对两国经济造成冲击，加剧汇率与股市波动。

附：主要图表与数据参考

图表1-3：经典与新框架的对比，以及短期因素影响分析。
图表4-7：2005年以来人民币汇率的7个阶段分析。
图表8-14：2018年以来人民币汇率的5个阶段及中美贸易摩擦时间轴。
图表15-17：美元指数、中美利差、央行汇率管理工具。
图表18-23：汇率与股市关系分析，以及相关性数据。
图表24-27：资本流动、市场情绪、投资者信心指数等关键指标。

总结

本报告通过构建新的人民币汇率分析框架，系统性地分析了人民币汇率的长期与短期波动因素，并结合2019年市场环境，预测人民币将呈现双向波动。同时指出，汇率与股市的正反馈效应增强，尤其在中美贸易摩擦背景下，两者波动性上升，形成联动。报告强调应关注经济基本面、中美利差、美元指数、市场情绪与政策工具等核心变量，以判断汇率对股市的影响。此外，报告也提示了潜在的风险因素，如财政宽松不足、货币政策过紧、贸易摩擦升级等，需警惕对市场稳定性的冲击。

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