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人民币汇率何去何从 —— 联讯证券宏观专题研究

核心内容

本报告分析了2018年4月至7月人民币对美元汇率的贬值趋势，并探讨了其背后的原因以及未来走势。报告指出，尽管人民币出现了一定幅度的贬值，但与2015-2016年“811汇改”后的持续贬值相比，当前贬值压力较小，汇率并未出现持续走弱的迹象。

主要观点

1. 贬值原因

   • 本轮人民币贬值主要是由于美元指数走强后的补跌修正。
   • 6月15日美国公布对华加征关税方案，导致市场对贸易战的预期升温，人民币资产吸引力下降。
   • 6月14日美联储加息25个bp，但中国央行未跟进调整利率，导致中美利差缩小，进一步加剧人民币贬值压力。

2. 汇率未来走势分析

   • 报告认为人民币不会重演“811汇改”后的持续贬值。
   • 与811汇改相比，当前人民币贬值压力较小，汇率弹性提高，市场对人民币的贬值预期较弱。
   • 多项指标（如离岸人民币存款规模、CNH同业拆借利率、银行结售汇数据、利率互换隐含利率）均显示人民币贬值并非市场主流预期。

关键信息

• 贬值幅度：4月中旬至7月4日，人民币对美元中间价贬值幅度为6.7%。
• 阶段划分：贬值分为两个阶段，第一阶段（4月中旬至6月14日）贬值1.9%，第二阶段（6月15日至7月4日）贬值3.95%。
• 离岸人民币存款规模：4月单月增加433亿元，为2013年11月以来最大增幅，显示市场对人民币贬值预期有限。
• CNH同业拆借利率：3个月CNH Hibor利率保持平稳，未出现明显上升，表明市场对人民币贬值套利行为较少。
• 银行结售汇数据：4、5月银行结售汇均为顺差，显示国内贬值预期不强。
• 利率互换隐含利率：3个月期Shibor利率互换隐含美元利率处于历史高位，做空人民币成本高，不利于贬值。
• 美元指数走势：美元指数在94附近震荡近两个月，进一步上升空间有限，缓释人民币贬值压力。

风险提示

• 终端需求下滑超预期可能对人民币汇率形成压力。

结论

综合各项指标与市场预期，人民币汇率在短期内不会出现持续贬值，市场对人民币的看贬情绪较弱。报告倾向于乐观看待人民币汇率走势，认为其不具备大的贬值基础。

分析师简介

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