2019年信用债市场研判_慎终如始_任重道远_24页-1mb
报告摘要
2019年信用债市场研判总结
核心内容
本报告由中国银河证券股份有限公司固定收益团队发布，主要分析了2019年信用债市场的发展趋势，结合宏观经济、行业基本面和政策环境，指出信用债市场将呈现结构性分化的格局。
主要观点
1. 宏观信用环境结构性宽松，利率有底
- 经济基本面下行，但信用环境受到货币宽松政策支持，流动性有保障。
- 中美国债收益率利差压缩至低位，短端出现倒挂现象。
- 资本外流压力限制货币政策宽松空间，利率有底，难以出现“大水漫灌”式宽松。
2. 中观行业间信用风险溢价分化加剧
- 产业债行业信用风险溢价差异明显，部分行业如汽车、计算机、电子利润下滑，信用风险上升。
- 固定资产投资仍维持高位，但部分行业如传媒、建筑装饰、房地产的信用风险溢价走阔。
- 经济下行叠加中美贸易战，行业因素将成影响企业信用风险的重要变量。
3. 微观层面：民营企业违约增加，龙头民企信用风险可控
- 民营企业融资成本高，盈利能力受挤压，在紧信用环境下再融资能力弱，成为违约重灾区。
- 部分龙头民营企业治理良好、财务杠杆率低，信用风险可控，市场风险溢价仍偏高。
- 看好龙头民企产业债的配置价值。
关键信息
信用债行业分化三大主线
- 供给侧改革：周期性行业盈利增强、负债率降低，信用风险整体可控。
- 中美贸易战：对汽车、计算机、电子等行业带来不确定性，可能加剧信用风险。
- 基建发力稳增长：交通运输、建筑装饰和公用事业行业盈利稳定，信用风险较低。
行业信用风险迁移情况
- 信用风险改善明显：采掘、化工、有色、建材。
- 信用风险恶化明显：建筑装饰、公用事业、电子、计算机、传媒、农林牧渔。
2018年各行业财务表现
- 周期行业：资产负债率下降，盈利增强，偿债能力提升。
- 汽车、计算机、电子行业：净资产收益率下降，资产负债率上升，偿债能力减弱。
- 交通运输、建筑装饰、公用事业行业：资产负债率稳定，偿债能力强，信用风险低。
结论
2019年信用债市场将呈现以下特点：
- 宏观层面：信用环境结构性宽松，利率有底。
- 中观层面：行业间信用风险溢价分化加剧，部分行业盈利下滑，信用风险上升。
- 微观层面：民营企业违约增加，但龙头民企信用风险可控，具备配置价值。
团队介绍
刘丹
- 职位：债券分析师
- 简介：北京大学中国经济研究中心经济学博士后，具有10年宏观经济与债券市场研究经验，主要从事利率债、信用债及利率互换定价研究。
- 联系方式：Tel: (8610) 66568482, Email: liudan_yj@chinastock.com.cn, 微信公众号：丹博视角
- 执业证书编号：S0130513050003
付延平
- 职位：债券助理分析师
- 简介：西南财经大学金融学博士，曾任职于银河证券新三板业务部门和联合信用评级，2018年加入中国银河证券研究院。
- 联系方式：Email: fuyanping@chinastock.com.cn
李欣怡
- 职位：债券助理分析师
- 简介：清华大学五道口金融学院金融硕士，中国人民大学经济学学士，曾任职于光大银行总行，2018年加入中国银河证券研究院，主要从事宏观与利率债研究。
- 联系方式：Tel: (8610) 83574039, Email: lixinyi_yj@chinastock.com.cn
李惠
- 职位：债券助理分析师
- 简介：约翰·霍普金斯大学理学硕士，具有境内外基金及保险机构投资分析与行业研究经验，2018年加入中国银河证券研究院，主要从事信用债与房地产行业研究。
- 联系方式：Email: lihui_yj@chinastock.com.cn
联系方式
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中国银河证券股份有限公司研究院
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