2019债市年度投资策略_方兴未艾_慎终如始_30页-1mb
报告摘要
2019债市年度投资策略总结
核心内容概述
本报告由中国银河证券研究院固定收益团队发布，主要分析2019年债市的投资策略，重点围绕中美利差、美债市场走势、利率债行情及信用债投资机会展开。报告指出，2018年下半年以来，中美利差持续压缩，但不应倒挂，国内利率债将呈现震荡市特征，信用债则将受到供给侧改革、贸易战和基建发力等三大主线影响。
主要观点与关键信息
1. 中美利差不应也不必倒挂
- 中美利差持续压缩：2018年下半年以来，10年期中美国债收益率利差从年初约150BP降至24BP左右，短端已出现倒挂现象，但长端仍维持在30BP左右。
- 利差倒挂的风险：若中美利差倒挂，可能引发资本外逃，增加央行调控成本，影响人民币汇率稳定。
- 国内经济基本面：国内经济下行压力较大，融资需求不足，央行维持相对宽松流动性，但无法实现大水漫灌。
- 政策支持：为吸引外资，中国对境外机构投资境内债券市场所得利息收入暂免征收企业所得税和增值税，有助于降低资本外逃压力。
2. 美债市场走势与加息路径
- 美加息周期与美股表现：历史数据显示，美股下行与加息周期密切相关，加息周期末期美债利率波动加大。
- 美加息的经济影响：
- 企业杠杆率高，加息将抑制企业盈利和投资。
- 利率上升抑制房价和住宅投资，居民储蓄增加，企业成本上升但消费未明显增长。
- 全球需求下滑、贸易壁垒增加，将对美国经济增长带来压力。
- 美债配置价值：在加息周期末期，美债利率上行幅度有限，其配置价值优于黄金，且在避险情绪下更具吸引力。
3. 利率债行情研判
- 利率债市场震荡：受全球金融市场恐慌情绪和经济悲观预期影响，利率债市场将呈现震荡格局，而非趋势性行情。
- 国内利率有底：国内货币政策将维持结构性宽松，利率下行空间有限，预计波动范围在3%-3.6%之间。
- 美债波动影响国内债市：美债收益率波动将对国内利率债市场带来一定扰动，但国内利率有其支撑底线。
4. 信用债投资机会分析
- 信用债分化加剧：行业间信用风险溢价差异明显，部分行业利润下滑，信用风险上升。
- 三大主线影响信用债分化：
- 供给侧改革：环保政策柔性化可能削弱周期性行业高盈利，但基本面改善，信用风险整体可控。
- 贸易战不确定性：对制造业影响深远，尤其是汽车、计算机和电子行业，可能面临供大于求和信用风险恶化。
- 基建发力稳增长：交通运输、建筑装饰和公用事业行业盈利稳定，信用风险较低，地方政府和城投平台融资渠道受政策影响显著。
- 龙头民营企业信用风险可控：部分治理良好、财务杠杆低的民营企业具备较好的信用风险控制能力，市场风险溢价仍偏高，具备配置价值。
信用债行业分析
行业信用风险迁移
- 改善显著的行业：采掘、化工、有色、建材。
- 恶化明显的行业：建筑装饰、公用事业、电子、计算机、传媒、农林牧渔。
信用债投资机会
- 供给侧改革：周期性行业盈利可能受环保政策影响，但基本面已好转，信用风险可控。
- 贸易战影响：对汽车、计算机、电子等行业带来短期供大于求压力，信用风险有恶化可能。
- 基建投资：交通运输、建筑装饰、公用事业行业盈利稳定，信用风险较低。
投资建议
- 利率债：震荡市为主，利率有底，关注中美利差变化和美债走势。
- 信用债：行业分化明显，需关注供给侧改革、贸易战及基建政策对不同行业的具体影响，优先配置治理良好、财务杠杆低的龙头企业。
作者与团队信息
- 刘丹：中国银河证券研究院债券分析师，北京大学博士后，具有10年宏观经济与债券市场研究经验，主要从事利率债、信用债、利率互换定价与投资策略研究。
- 李欣怡、李惠、付延平：债券助理分析师，分别具备金融硕士、理学硕士及金融学博士背景，研究方向涵盖宏观、利率债、信用债及房地产行业。
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