2019年度债市投资策略_方兴未艾_慎终如始_17页_1018kb

2019年度债市投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2019年债市的投资策略，重点从基本面与货币政策、美债与美股的影响、利率债市场走势以及信用债投资机会四个方面展开。报告指出，尽管全球流动性收紧可能带来风险，但中国债市仍将维持结构性宽松，利率下行有底。同时，信用债市场将受到供给侧改革、贸易战、基建稳增长三大主线的主导，呈现明显的行业和等级分化。

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主要观点

1. 基本面奠定货币宽松，但利率下行有底

• 货币政策基调：央行将维持“定向调控、精准滴灌”的结构性宽松政策，以服务实体经济。
• 中美利差影响：中美长债利差不应倒挂，否则将引发资本外逃，增加央行调控难度。
• 利率下行空间：中国长债利率的下行空间更多取决于美债利率的下行，而非中美利差压缩。
• 国内经济背景：经济下行压力较大，融资需求不足，信用扩张不畅，但货币政策不会过度宽松。

2. 美债、美股、美国经济对加息路径的影响

• 全球流动性收紧：美加息将导致美元融资成本上升，引发全球资本回流美国，对非美市场造成冲击。
• 美股估值回调：流动性收紧和经济不确定性将导致美股估值回调，但不必然深跌。
• 美债配置价值：美债在加息周期末期，其配置价值优于黄金，且在美元强势背景下，长端利率上行幅度有限。
• 不确定性因素：2019年全球经济不确定性增加，如贸易战、欧洲政局动荡、伊朗制裁等，将使美债加息路径更加复杂。

3. 利率债行情研判：震荡市而非趋势市

• 美债波动加剧：由于市场恐慌情绪升温，美债收益率波动幅度较大，预计10年期美债收益率波动可达40bps。
• 国内利率债波动有限：国内长债利率下行有底，波动幅度预计在3% - 3.6%之间。
• 市场环境：全球金融市场恐慌情绪与经济悲观预期将带来频繁的投资机会，但整体仍以震荡为主。

4. 信用债投资机会：三大主线主导

• 供给侧改革：上游行业利润高位可能难以持续，环保政策柔性将导致价格和利润下滑，降低下游行业成本。
• 贸易战影响：不确定性增加，敏感行业如汽车、计算机和电子设备可能面临信用风险恶化。
• 基建稳增长：融资方式和渠道是影响信用债投资机会的关键，地方政府和城投平台的规范程度将决定其融资能力。
• 龙头民企受益：治理良好、财务杠杆率低的民营企业将受益于政策支持，信用风险可控。

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关键信息

• 中美利差：不应倒挂，否则将加剧资本外流和流动性风险，央行将采取结构性宽松以应对。
• 美债利率：处于加息周期末期，利率中枢预计在3%左右，其配置价值优于黄金。
• 美股表现：估值处于历史高位，流动性收紧和经济不确定性将导致其回调，但不构成深度下跌基础。
• 信用债分化：行业间信用风险溢价明显，供给侧改革、贸易战和基建稳增长是影响信用债产业分化的三大主线。
• 民企风险：融资成本高、再融资能力弱，违约风险上升，但龙头民企有望获得政策支持，信用风险可控。

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附件与参考资料

• 相关深度报告：

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  • 2018/11/12：如何看待美股的调整与资产配置机会—美债周期深度专题报告
  • 2018/09/04：拓展央行基础货币供给方式助力降杠杆、防风险
  • 2018/06/21：国际流动性约束利率下行，国内流动性避免违约加速—2018年债市中期策略报告
  • 2018/06/14：潮起潮落潮不眠——美债周期的全球流动性风险专题报告
  • 2018/01/18：实体经济发展需稳健货币政策—债市深度专题报告
  • 2018/01/08：剖析影响债市的核心因素—2018债市年度投资策略
  • 2017/12/25：从货币需求谈利率，兼论房地产长效机制—债市深度专题报告

• 报告作者：刘丹，中国银河证券研究院债券分析师，北京大学中国经济研究中心经济学博士后。

• 联系方式：

  • 刘丹：66568482（座机） / liudan_yj@chinastock.com.cn（邮箱）
  • 机构联系：详见报告末尾联系方式

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总结

2019年债市将呈现结构性宽松与震荡市的特征，利率下行空间有限，主要受制于美债利率的走势。信用债市场将因供给侧改革、贸易战、基建稳增长三大主线出现显著分化，龙头民营企业和部分行业将受益于政策支持。整体来看，债市投资需关注中美利差、美债利率、美股估值、信用风险分化等关键因素，把握结构性机会。