2019债市年度投资策略：方兴未艾，慎终如始-20181210-银河证券-30页-1mb

2019债市年度投资策略总结

核心内容

2019年债市投资策略围绕中美利差、美债走势、利率债与信用债市场展开，强调在宏观经济和政策环境下，债市将呈现震荡格局，信用债则受行业分化和政策支持影响，出现结构性机会。

主要观点

1. 中美利差不应也不必倒挂

• 利差压缩趋势：2018年下半年以来，中美10年期国债收益率利差从年初约150BP降至24BP，短端已出现倒挂现象，长端仍维持在30BP左右。
• 不倒挂的原因：
  • 汇率贬值压力大：国内经济下行、贸易顺差下降，资本外流压力增加。
  • 资本开放提升冲击风险：QFII、债券通等机制下，外资对国内债券市场的影响增强，若利差倒挂，将加大央行调控难度。
  • 外储结构变化：外债占比上升，掩盖资本外逃压力。
  • 政策支持：央行通过免税政策提升中国债券对境外投资者的吸引力，降低资本外逃风险。
• 结论：中美利差不应倒挂，国内长债利率下行空间受限于美债利率水平，而非利差压缩。

2. 美加息周期对经济与股市的影响

• 加息伴随期限利差收窄：历史数据显示，美加息周期往往伴随期限利差收窄，这与美股下跌密切相关。
• 加息风险：
  • 企业杠杆高：加息可能加剧企业融资成本，抑制盈利能力。
  • 抑制房价与住宅投资：利率上升导致居民储蓄增加，房价和住宅投资增速放缓。
  • 经济不确定性上升：全球需求下滑、贸易壁垒、地缘政治风险等因素使经济前景不明朗。
• 结论：美加息将加大经济下滑风险，美股面临下行压力，美债配置价值优于黄金。

3. 美债处于加息周期末期

• 利率中枢波动区间：预计美债利率中枢在3%-3.4%之间，更倾向于3%左右。
• 不确定性因素：贸易战、欧洲政局、伊朗制裁等使美债加息路径更加不确定。
• 结论：美债利率波动将加大，但加息步伐可能放缓。

4. 利率债行情研判

• 震荡市为主：利率债市场将呈现震荡格局，而非趋势性下行。
• 波动幅度较小：国内长债利率波动幅度小于美债，但仍有底部支撑。
• 关注指标：消费数据、经济基本面、货币政策变化等将影响利率走势。

5. 信用债投资三大主线

• 供给侧改革：周期性行业受环保政策影响，利润下滑，但基本面改善，信用风险可控。
• 贸易战影响：汽车、计算机电子等行业面临产能过剩与需求下降，信用风险可能恶化。
• 基建稳增长：交通运输、建筑装饰、公用事业等行业盈利稳定，信用风险较低。
• 龙头民企受益：治理结构良好、财务杠杆低的民营企业在紧信用环境下信用风险可控，具备配置价值。

关键信息

• 中美利差：当前利差压缩至24BP，短端倒挂，长端维持在30BP左右，不倒挂是必要和合理的。
• 美债利率：预计在3%-3.4%之间波动，加息周期接近尾声，利率波动性上升。
• 利率债：震荡市为主，波动幅度小于美债，利率下行有底。
• 信用债：行业分化明显，供给侧改革、贸易战、基建发力为三大主线，龙头民企信用风险可控。
• 政策导向：央行维持结构性宽松，优先支持实体经济，尤其是民营企业和房地产相关行业。

信用债投资机会

总结

2019年债市将呈现震荡格局，利率债与信用债各有结构性机会。中美利差不应倒挂，国内利率下行受限于美债利率水平。信用债市场将受到行业分化、政策支持和经济环境的多重影响，供给侧改革、贸易战和基建稳增长成为三大投资主线。龙头民营企业在政策支持下信用风险可控，具备配置价值。