20181211-中国银河-2019债市年度投资策略_方兴未艾_慎终如始_30页_1mb
报告摘要
2019债市年度投资策略总结
核心内容
本报告由中国银河证券研究院固定收益团队撰写，旨在分析2019年债市的投资策略，重点围绕中美利差、美债利率走势、利率债与信用债的投资机会等方面展开，提出投资建议和市场判断。
主要观点
1. 中美利差不应也不必要倒挂
- 中美利差持续压缩：2018年下半年以来，中美10年期国债收益率利差从年初约150BP降至24BP，短端已出现倒挂，但长端仍维持在30BP左右。
- 利差倒挂风险大：若中美利差倒挂，可能引发资本外逃，增加央行调控成本，影响金融市场稳定。
- 资本外流压力大：人民币贬值压力、贸易顺差下降、资本项目开放提升等因素，均对资本外流构成潜在风险。
- 政策支持中国债券吸引力：通过免征外资投资境内债券市场利息收入的企业所得税和增值税，提高中国债券对境外投资者的吸引力。
- 结论：中美利差应维持正利差，中国长债利率下行空间主要取决于美债利率的下行。
2. 美债利率走势与美股表现
- 美加息周期与美股下跌相关：历史上，美股下行与加息周期高度相关，美债期限利差收窄常伴随股市大跌。
- 美加息风险加大经济下滑：美国企业杠杆率高、居民储蓄增加、薪资上涨未带动消费、原油价格回落等因素，抑制通胀并可能减缓加息步伐。
- 美股面临下行压力：经济不确定性增加、流动性收紧、加息预期调整等多重因素，导致美股下跌概率加大。
- 美债配置价值优于黄金：在美元强势背景下，美债利率上行幅度有限，且绝对收益高于黄金，具备更高配置价值。
- 美债处于加息周期末期：美长债利率中枢预计在3%~3.4%之间，更倾向3%左右，未来利率波动加大。
3. 利率债行情研判
- 利率债将呈现震荡市特征：受全球金融市场恐慌情绪和经济悲观预期影响，利率债市场将呈现波动，而非趋势性下行。
- 国内利率有底：受国内经济下行压力和货币政策宽松支持，国内利率下行空间有限，波动幅度小于美债。
- 预计波动范围：国内长债利率波动范围为3%~3.6%，以震荡为主。
4. 信用债投资机会主线
- 三大主线影响信用债分化：
- 供给侧改革：周期性行业盈利增强、负债率降低，信用风险整体可控。
- 贸易战不确定性：对汽车、计算机、电子等行业造成负面影响，信用风险可能恶化。
- 基建发力稳增长：交通运输、建筑装饰、公用事业等行业盈利稳定，信用风险较低。
- 民营企业信用风险上升：融资成本高、再融资能力弱，违约事件增多，但龙头民企治理结构好、财务杠杆低，信用风险可控。
- 行业分化明显：采掘、化工、有色、建材等行业的经营和财务风险改善，而建筑装饰、公用事业、电子、计算机等行业风险加剧。
关键信息
- 中美利差：当前中美长债利差维持正利差，不应倒挂，且倒挂将增加资本外逃压力。
- 美债利率：预计在加息周期末期，利率中枢维持在3%左右，波动区间为3%~3.4%。
- 美股表现：受加息和经济不确定性影响，美股下行概率较大，美债配置价值优于黄金。
- 利率债趋势：整体为震荡市，波动幅度小于美债，但需关注流动性风险。
- 信用债主线：
- 供给侧改革：周期性行业信用风险可控。
- 贸易战：对制造业影响深远，部分行业信用风险可能恶化。
- 基建投资：交通运输、建筑装饰、公用事业等行业信用风险较低。
- 龙头民企：治理结构好、财务杠杆低的龙头企业信用风险较低，具备配置价值。
作者信息
- 刘丹：中国银河证券研究院债券分析师，北京大学博士后，具有10年宏观经济与债券市场研究经验，专注于利率债、信用债及投资策略研究。
- 团队成员：
- 李欣怡：债券助理分析师，清华大学金融硕士，中国人民大学经济学学士，曾任职于光大银行总行。
- 李惠：债券助理分析师，约翰·霍普金斯大学理学硕士，有境内、外基金及保险机构投资分析经验。
- 付延平：债券助理分析师，金融学博士，曾任银河证券新三板业务部门项目经理及联合信用评级分析师。
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