深度报告-20210927-东北证券-福耀玻璃-600660.SH-行业竞争胜负已分_汽玻空间加速扩容_31页_3mb

报告摘要

福耀玻璃深度报告总结

核心内容

福耀玻璃（600660）作为全球汽车玻璃行业的领军企业，其市场占有率持续提升，展现出强劲的竞争力和成长潜力。公司专注于汽车玻璃业务，凭借高毛利率、净利率和ROE等财务指标，显著优于竞争对手。同时，福耀在研发投入、成本控制及产业链整合方面表现突出，为未来市场扩张奠定了坚实基础。

主要观点

市场竞争格局已定：福耀玻璃在全球汽车玻璃市场中已占据领先地位，其市占率持续上升，预计2025年将达到35%-40%。
成本控制能力强：福耀通过上下游产业链协同和经营管理效率提升，有效控制成本，毛利率远高于竞争对手。
新能源车推动市场扩容：随着新能源车的普及，全景天幕玻璃和HUD（抬头显示）等高附加值产品快速渗透，带动汽车玻璃市场量价双增长。
技术与产品创新：福耀在镀膜隔热、智能调光、HUD显示玻璃和智能玻璃天线等领域不断推出创新产品，提升产品价值和市场竞争力。
盈利预测乐观：预计福耀2021-2023年归母净利润分别为39.23亿、50.68亿、63.53亿，EPS分别为1.50元、1.94元、2.43元，市盈率逐步下降，维持“买入”评级。

关键信息

市场占有率与竞争对手对比

福耀玻璃2020年汽车玻璃销量占全球总量的28%，2021年上半年市占率提升至30.2%。
全球汽车玻璃市场CR4超过80%，福耀、旭硝子、板硝子和圣戈班占据主导地位。
福耀在2021年上半年汽玻营收市占率达到26.8%，首次跃居全球第一。

成本控制与研发投入

福耀的毛利率在35%-40%，远高于旭硝子、板硝子、圣戈班等竞争对手的25%左右。
福耀研发费用总额分别是旭硝子和板硝子的1.5倍和5.5倍，2020年汽玻研发费用超过8亿元。
福耀通过产业链整合（如自建硅砂生产基地、浮法玻璃工厂）和智能制造提升成本控制能力。

新能源车与高附加值产品

全景天幕玻璃：2021年1-8月新能源车中渗透率约22.2%，预计2025年达55%。
HUD显示玻璃：W-HUD和AR-HUD正在快速渗透，2025年预计在新能源车中渗透率达25%，带动前挡风玻璃价值提升。
智能玻璃天线：福耀已推出前装ETC和RFID解决方案，未来将推动智能网联汽车发展。

业务协同与未来增长

SAM整合：SAM在2022年有望盈利，借助福耀的成本控制经验，形成与汽车玻璃的协同效应。
铝饰条业务：与汽车玻璃同属外饰件，具备天然协同性，可在生产配套和客户拓展上形成协同效应。
未来市场预测：国内汽玻OEM市场规模复合增长率预计达20%以上，福耀有望受益于这一增长趋势。

财务预测

年份	营业收入（百万元）	归母净利润（百万元）	每股收益（元）	市盈率
2021E	24,814	3,923	1.50	29.95
2022E	29,974	5,068	1.94	23.18
2023E	35,327	6,353	2.43	18.50

风险提示

海外业务拓展不及预期
天幕玻璃及HUD渗透率不及预期

图表目录（摘要）

图1：福耀玻璃全球布局
图2：福耀玻璃国内外收入
图3：汽玻业务收入与复合增长率对比
图4：福耀汽玻销量趋势
图5：福耀汽玻市占率变化
图6：2020年全球汽玻市场格局
图7：福耀汽玻营收超越竞争对手
图8：各企业汽玻业务收入占比
图9：福耀、旭硝子、板硝子净利率比较
图10：福耀与旭硝子、圣戈班ROE比较
图11：汽玻业务研发投入对比
图12：汽玻研发占汽玻收入比重
图13：福耀美国公司营收变化
图14：福耀营收增速与汽车销量增速对比
图15：板硝子2022-2024中期战略规划
图16：福耀与竞争对手毛利率对比
图17：汽车玻璃制造工艺流程
图18：福耀汽玻生产成本构成
图19：福耀三费占营业收入比例
图20：汽车玻璃量价提升途径
图21：部分新能源车型天幕玻璃面积
图22：全景天幕相比传统汽车玻璃价值增量
图23：福耀为蔚来EC6提供镀膜+LOW-E天幕
图24：旭硝子光控玻璃WONDERLITETMDx
图25：比亚迪汉EV搭载福耀车窗防晒解决方案
图26：实车测验结果：平均温差相差7.5°C
图27：福耀为岚图Free提供智能可调光全景天幕
图28：福耀为Aion S Plus提供全景变色天幕
图29：智能调光玻璃技术原理示意图
图30：三类HUD成像效果
图31：福耀为红旗EHS9提供ARHUD显示玻璃
图32：HUD显示玻璃价值对比
图33：智能玻璃天线与智能网联情景
图34：福耀铝饰条产业链布局
图35：铝饰条与汽车玻璃
图36：质感更契合的黑色哑光铝饰条
图37：SAM被福耀收购后单季盈利变化

表格目录（摘要）

表1：全球汽玻市场空间测算
表2：全球汽玻寡头市占率测算
表3：福耀浮法玻璃产能
表4：国内部分新能源车装配全景天幕情况
表5：搭载全景天幕将要上市量产的新能源车型
表6：搭载福耀天幕的量产车型
表7：福耀玻璃种类及应用部位
表8：三类HUD对比
表9：福耀智能玻璃天线

总结

福耀玻璃凭借强大的成本控制能力和持续的研发投入，已在全球汽车玻璃市场占据领先地位。随着新能源车的快速发展，天幕玻璃和HUD等高附加值产品快速渗透，为福耀带来了显著的市场增长和盈利提升空间。公司还通过与SAM等业务的协同，进一步增强其市场竞争力。整体来看，福耀玻璃正处于新一轮成长周期的起点，未来发展前景广阔。

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