20250810-浙商证券-策略深度报告_中国A股历史上第一次_系统性_慢_牛_38页_2mb

核心观点

2005年股权分置改革以来，A股经历了3轮“系统性牛市”和1轮“结构性牛市”，目前处于历史上首次“系统性‘慢’牛”。
宏观层面，风险偏好提升、无风险利率下行及中国崛起是核心驱动因素，技术层面人民币汇率稳定升值、筹码结构“上滚峰”等也支持牛市。
投资建议：关注“大金融+泛科技”，如券商、金融板块补涨、创新药、新能源、银行“压舱石”等。

宏观层面：风险偏好提升、利率下行

1. 风险偏好提升

   • 政策支持空前，例如“924”金融政策组合、推动中长期资金入市，提振市场信心。
   • 贸易摩擦应对从容，中国出口韧性增强，产业内功深厚。
   • 军工实力跃升，实战验证增强市场信心。

2. 利率下行

   • 居民存款面临再配置，增量资金流入股市，估值中枢抬升。
   • 资管、信托、理财吸引力下降，居民资金向权益类资产转移。

技术维度：支撑“系统性慢牛”

1. 汇率上涨预期

   • 人民币兑美元汇率处于长周期上涨边缘，多次催化A股趋势性行情。

2. 筹码结构与风格分化

   • 上证筹码呈“上滚峰”形态，获利压力较小，慢牛可持续。
   • 板块间走势分化，非全行业共振，形成慢牛格局。

投资建议：大金融+泛科技、结构性机会

1. 胜率视角

   • 配置“1+X”：金融（券商）+科技（国防军工、电子、计算机、传媒）。
   • 风险偏好提升阶段，上述行业受益明显。

2. 赔率视角

   • 关注房地产、工程机械补涨机会（政策边际改善，涨幅相对滞后）。

3. 慢牛逻辑下的细分领域

   • 创新药与新能源：政策端与产业共振，AI、光伏等高景气方向。
   • 银行：资产荒背景下“压舱石”属性突出，股息率趋势性上行，公募基金配置需求增加。

风险提示

• 国际地缘政治超预期恶化（局部冲突、中美关系）。
• 稳增长政策不及预期，企业盈利修复缓慢。
• 历史数据无法完全代表未来走势。