2月份金融数据点评：宽信用仍在路上，通胀或难掣肘-20190310-新时代证券-10页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了2019年2月中国金融数据，重点探讨了信贷投放、非标融资、票据融资、地方债发行对社会融资规模（社融）和广义货币（M2）增速的影响，同时指出通胀压力对货币政策的潜在影响。整体判断是“宽信用仍在路上，通胀或难掣肘”，强调金融供给侧改革对经济的支持作用。

主要观点

1. 信贷投放稳健，结构改善推动宽信用进程

• 2月新增人民币贷款8858亿元，同比多增465亿元，符合市场预期。
• 企业贷款需求旺盛，非金融企业贷款增加8341亿元，中长期贷款占比达57.9%，创2018年3月以来新高。
• 居民部门短期贷款减少，中长期贷款增加，反映居民消费疲软但长期投资意愿增强。
• 前两个月人民币贷款累计增加4.11万亿元，同比多增3748亿元，其中企业贷款占比最大，推动社融结构改善。

2. 非标融资萎缩拖累社融增速

• 非标融资（委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票）同比少增，是社融增速回落的主要原因。
• 企业债券和地方政府专项债成为社融回升的重要支撑，净融资分别同比多增3740亿元和2751亿元。
• 2月社融增量为7030亿元，同比少增4847亿元，增速回落0.3个百分点，但整体仍高于2018年12月水平。
• 季节性和春节因素影响数据，需结合1、2、3月数据综合判断宽信用是否企稳。

3. 票据融资增长，但套利空间有限

• 票据融资增长显著，但央行认为其主要用于支持实体经济，尤其是中小微企业。
• 票据贴现利率下行，降低融资成本，但套利行为并不普遍。
• 央行将推动“两轨并一轨”，加强票据融资利率与资本市场利率的联动，防范资金空转和套利风险。
• 我国票据市场交易规模仍较小，未来有较大增长空间。

4. 地方债发行对M2增速产生干扰

• 2月末M2同比增长8.0%，低于市场预期的8.4%，主要受财政存款增加影响。
• 地方债发行规模扩大（2月发行3356亿元，前两月合计约7000亿元），导致财政存款同比多增8529亿元，拉低M2增速。
• 不同情景下，地方债发行对M2的影响不同，若由银行自营投资则M2不减，若由理财资金或居民企业直接购买则M2减少。
• 随着财政存款支出及宽信用政策推进，M2增速有望回升。

5. 宽信用仍在路上，通胀或难掣肘货币政策

• 信用收缩背景下，反通缩仍是主要矛盾，但猪瘟等供给冲击可能引发短期通胀上升。
• 猪价反转可能使个别月份通胀突破3%，但不足以改变货币政策宽松方向。
• 2019年货币政策仍以稳增长为优先，可能继续通过降准、降息等手段引导利率下行。
• 金融供给侧改革将成为全年主线，推动社融结构改善，传统信贷、地方债、信用债将成为支撑社融增长的重要力量。

关键信息

• 信贷数据：2月新增人民币贷款8858亿元，同比多增465亿元；社融增量7030亿元，同比少增4847亿元。
• 社融结构：企业贷款占比高，中长期贷款占比提升，非标融资萎缩，地方债和信用债融资显著增长。
• M2增速：2月末M2同比增长8.0%，受财政存款增加影响，但未来可能回升。
• 通胀影响：猪价上涨可能引发短期通胀，但不足以影响货币政策宽松方向。
• 政策方向：央行将加强票据利率与资本市场利率联动，防范套利；推动金融供给侧改革，优化融资结构。

风险提示

• 监管力度持续加大
• 经济超预期反弹
• 通胀大幅上行
• 海外市场不确定性增强
• 违约事件频率上升

相关报告与研究背景

• 本报告为新时代证券发布的“宽信用系列专题研究”之一。
• 前期相关报告包括：
  • 《金融供给侧结构性改革助力宽信用格局》（2019-03-03）
  • 《央行创设CBS并非中国版QE》（2019-01-27）
  • 《穿越黎明前的黑暗：2019年宽信用路在何方？》（2019-01-25）
  • 《两次债牛比较分析》（2019-01-16）

图表目录

• 图1：2月份信贷投放增速较1月有所下滑
• 图2：新增短期贷款与票据融资占比降低
• 图3：新增居民短贷异常缩水
• 图4：企业融资需求旺盛
• 图5：社融增量分解
• 图6：非标融资拆解
• 图7：社融存量同比增速下降
• 图8：M2同比增速回落

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避
• 市场基准指数：沪深300指数

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