2021年3月份金融数据点评：风险防控致“宽信用”状态临时改变-20210414-上海证券-12页_604kb

2021年3月中国金融数据总结

核心内容

2021年3月中国金融数据反映出货币政策趋于平稳，信贷和货币增速均出现回落，但“紧货币、宽信贷”的组合结构依然稳固。与此同时，社会融资规模（社融）增速回落至信贷增速以下，标志着“宽信用”状态的暂时终结。然而，分析师认为，这种状态只是短期调整，未来“宽信用”局面仍有望重现。

主要观点

• “紧货币、宽信贷”态势稳固
  货币政策已进入正常化阶段，信贷增长仍高于货币增长，表明金融资源更多地流向实体经济，而非单纯依赖货币宽松。

• “宽信用”状态的终结
  3月社融增速回落至信贷增速下方，意味着“宽信用”状态结束。这是流动性环境的显著变化，但并不等于流动性收紧，总体仍保持合理充裕。

• 风险防控导致信贷收缩
  金融机构在风险防控指导下，对非信贷融资渠道进行了临时性收缩，特别是信托贷款和未贴现银行承兑汇票的减少，抑制了资金流向楼市和空转领域。

• 新增信贷长期化特征明显
  企业部门信贷呈现长期化趋势，中长期贷款占比提升，表明政策性信贷投放仍是主要推动力。居民部门短期贷款出现短暂增长，但长期贷款仍是主流。

• 中小企业融资利率继续下行
  尽管货币政策边际后撤，但结构性政策推动下，中小企业融资利率仍呈下降趋势，反映出市场对融资成本的关注和政策的调整方向。

• 静待降息、降准政策
  货币环境的核心问题在于融资成本偏高，而非数量宽松。未来仍需通过降息和降准等手段，以降低融资利率，维持货币平稳。

关键数据

货币数据

• 广义货币（M2）余额：227.65万亿元，同比增长 9.4%，增速比上月和去年同期均低0.7个百分点。
• 狭义货币（M1）余额：61.61万亿元，同比增长 7.1%，增速比上月低0.3个百分点。
• 流通中货币（M0）余额：8.65万亿元，同比增长 4.2%。
• 一季度净投放现金：2229亿元。

信贷数据

• 人民币各项贷款余额：180.41万亿元，同比增长 12.6%。
• 3月人民币贷款增加：2.73万亿元，同比少增1039亿元。
• 住户贷款增加：2.56万亿元，其中短期贷款增加5829亿元，中长期贷款增加1.98万亿元。
• 企（事）业单位贷款增加：5.35万亿元，其中短期贷款增加1.2万亿元，中长期贷款增加4.47万亿元。
• 票据融资减少：4785亿元。
• 非银行业金融机构贷款减少：2082亿元。

社融数据

• 3月社融规模增量：3.34万亿元，同比少增1.84万亿元。
• 企业债券净融资：8614亿元，同比少9178亿元。
• 政府债券净融资：6584亿元，同比少9197亿元。
• 非金融企业境内股票融资：2467亿元，同比多1212亿元。

趋势判断

• 货币增速放缓，但结构未变
  货币增速回落，但M1与M2的差距并未扩大，货币结构仍处于“紧货币、宽信贷”的状态。

• “货币金叉”未实现
  M1增速回落，M2增速继续放缓，M1未再上穿M2，表明“货币金叉”现象不成立。

• 社融增长受非信贷渠道拖累
  信贷收缩和票据融资减少，导致社融增长偏弱，但资本市场融资仍保持活跃，为“宽信用”提供了支撑。

• 出口增长超预期，进口大幅回升
  出口增长符合预期，但进口显著上升，导致贸易顺差缩小，可能对汇率和外汇储备增长构成压力。

投资影响

• 流动性结构改善
  货币政策逐步转向中性，流动性结构分布逐渐改善，对中小企业融资环境有积极影响。

• 政策导向明确
  未来货币政策将更注重“直达实体”，通过结构性工具维持流动性合理充裕，同时降低融资成本。

• 市场预期趋于稳定
  尽管短期信贷和货币增速回落，但市场对“紧货币、宽信贷”的组合预期仍较为一致。

结论

分析师认为，尽管3月金融数据表明“宽信用”状态出现短暂调整，但“紧货币、宽信贷”的组合结构不会改变。未来随着资本市场功能的进一步发挥，以及政策对融资成本的持续引导，“宽信用”局面仍有望重现。同时，降息和降准政策仍是维持货币平稳和降低融资成本的重要工具。