2018H1进出口点评及H2展望：进出口回落，顺差收窄或成常态-20180713-新时代证券-11页-1mb

进出口回落，顺差收窄或成常态

核心内容总结

本报告分析了2018年上半年中国进出口数据的变化趋势，并对下半年的出口形势及贸易顺差走势进行了展望。报告指出，受基数效应、汇率波动和季节因素影响，6月进出口增速均出现回落，但季调后数据有所回升。贸易顺差收窄成为常态，而出口在下半年可能面临下行压力。

主要观点

1. 进出口回落

• 出口数据：

  • 6月以美元计出口同比增速为 11.3%，以人民币计为 3.1%。
  • 主要原因包括：
    • 去年同期基数抬升 3.1%；
    • 美元指数升值、人民币贬值；
    • 季节性因素，6月工作日较少，剔除影响后出口略有改善。
  • 季调后出口增速为 12.4%，高于5月的 10.3%。

• 进口数据：

  • 6月以美元计进口同比增速为 14.1%，较5月下降较多。
  • 主要原因包括：
    • 去年同期基数抬升 2.9%；
    • 量跌价升，大宗商品价格指数上涨 20.9%，但多数商品进口数量下降；
    • 对欧美日进口放缓；
    • 季调后进口增速为 23.5%，剔除季节因素后略有改善。

2. 贸易顺差收窄或成常态

• 上半年贸易顺差为 1412.8亿美元，同比收窄 20.4%；
• 对美贸易顺差为 1340亿美元，同比增长 13.3%；
• 进口增长快于出口，主要受扩大进口政策和大宗商品涨价推动；
• 数量增长和价格增长对进口增长的贡献率分别为 80.6% 和 19.4%；
• 未来可能出台更多扩大进口政策，贸易顺差收窄或成为新常态。

3. 下半年出口可能出现回落

• 出口不仅直接影响GDP，还对投资和消费产生间接影响；
• 未来出口可能面临以下压力：
  • 外需回落，摩根大通全球制造业PMI持续下行，尤其欧元区制造业PMI降至 54.9，预计对欧盟出口增速可能下降；
  • 出口价格指数与PPI高度相关，下半年PPI大概率下行，出口价格可能下降；
  • 下半年出口基数较高，2017年同期出口金额与2018年同期相比高出 1843.3亿美元，将拖累下半年出口增速。

关键信息

• 贸易顺差收窄：上半年贸易顺差同比收窄 20.4%，主要由于扩大进口政策和大宗商品价格上涨；
• 出口回落风险：下半年出口可能因外需放缓、价格下降和高基数而出现回落；
• 贸易战不确定性：特朗普支持率较高，可能继续推进贸易保护主义政策，但全球贸易格局可能因此发生变化；
• 政策方向：中国正积极扩大进口、推进对外开放、加强与他国合作，同时推动国产替代，以缓解经济结构性问题；
• 风险提示：贸易战走势可能超预期，对进出口总量影响有限，但对部分依赖对美出口的行业可能带来冲击。

政策与市场动态

• 中国持续推动对外开放政策，如国务院办公厅转发《关于扩大进口促进对外贸易平衡发展的意见》；
• 国产替代成为政策重点，旨在激发国内市场活力，避免核心技术受制于人；
• 全球贸易格局可能因贸易战而发生改变，中国应更多关注内需和改革方向。

图表说明（关键图表）

投资建议与风险提示

• 投资评级：

  • 行业评级：推荐、中性、回避；
  • 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避；
  • 市场基准指数为 沪深300指数。

• 风险提示：

  • 贸易战走势超预期；
  • 全球贸易格局变化；
  • 外需波动及PPI下行对出口的影响。

分析师信息

• 潘向东：首席经济学家，具有丰富的宏观经济研究经验；
• 刘娟秀：首席宏观分析师，拥有9年国际与国内宏观经济研究经验。

免责声明

本报告基于公开资料撰写，不构成投资建议，不保证内容的准确性或完整性，客户需自行判断使用。