20200707-华创证券-建筑装饰行业深度研究报告_低估值_基本面向好_基建正当配置时_20页_1mb

建筑装饰行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告对建筑装饰行业进行了深度分析，重点围绕专项债政策、基建投资增长、板块估值以及个股推荐等方面展开，认为当前建筑装饰行业处于低估值、基本面改善的阶段，具备配置价值。

主要观点与关键信息

1. 专项债加码推动基建投资

• 专项债规模持续增长：2020年专项债规模为3.75万亿，同比增加1.6万亿，截至7月5日已发行22323亿元，占年度目标值约60%。
• 专项债用于基建比例显著增加：2020年专项债中用于基建的比例高达64%，其中公路铁路轨交约23%，水资源/生态环境约14%。
• 政策倾斜明显：专项债是推进地方政府债务显性化的重要方式，其主导下项目审批、资金使用及偿还更具规范性，基建推进效率提升。

2. 基建审批投资加速

• 年度基建审批投资超13万亿：截至5月24日，2020年累计审批投资达13.14万亿，同比增加143%。
• 3月单月审批投资超6.5万亿：为近几年最高值，显示基建项目加速储备。
• 5月基建增速达10.9%：为近两年最高单月增速，预计下半年基建增速有望继续提升。

3. 建筑板块估值处于历史低位

• 横向对比：截至7月3日，申万建筑板块市盈率仅为8.72倍，在28个细分行业中排名27位，仅高于银行板块。
• 纵向对比：自2013年以来，建筑板块市盈率均值为14.5倍，当前估值在8-10倍之间，处于历史低位。
• 细分板块估值情况：基础建设和房屋建设板块估值较低，分别为7.58倍和6.79倍；园林工程和装修装饰板块估值较高，分别为40.17倍和24.70倍。

4. 个股推荐

• 基建板块：重点推荐中国铁建、中国中铁、中国建筑、中国交建；建议关注葛洲坝、中国电建。
• 设计企业：重点推荐苏交科、中设集团；建议关注其他设计公司。
• 装饰企业：重点推荐亚厦股份、全筑股份、金螳螂。

5. 投资逻辑

• 基建：专项债持续放量，基建增速边际修复，企业估值有望提升。
• 设计：民营设计龙头估值处于历史底部，受益于专项债资金增量及REITs试点带来的成长逻辑变化。
• 装饰：房企融资改善，装配式建筑景气度提升，装饰企业估值仍有上行空间。

基建投资增速与预测

• 2020年前5月广义基建固投完成额同比-3.3%，降幅较上月收窄5.5pp。
• 5月单月增速达10.9%，为近两年最高值。
• 全年基建增速预计在12.9%-18.5%之间，6-12月复合增速有望达20.33%（若行业增速为12.9%）或16.10%（若行业增速为10%）。

风险提示

• 宏观经济下滑超预期：可能影响整体行业需求。
• 需求恢复不及预期：可能拖累企业业绩表现。
• 政策推进不及预期：可能影响专项债使用效率。
• 疫情扩散超预期：可能对行业造成额外冲击。

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%至10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

行业与个股估值情况

投资主题与亮点

• 投资主题：继续看好基建逆周期调节，建筑板块估值极具吸引力，行业基本面逐步修复。
• 报告亮点：从资金、项目、投融资模式等角度分析行业成长性，复盘板块及个股历史估值，认为当前市场环境下建筑板块具备较强配置价值。

图表与数据支持

• 图表1：2015年6月至今专项债发行量（月度）。
• 图表2：2018、2019年及2020年专项债用途统计。
• 图表3：专项债相关政策梳理。
• 图表4：3月以来基建审批总投资连续四周破万亿。
• 图表5：2020年累计审批投资13.14万亿。
• 图表6：传统基建项目周期与REITs项目周期对比。
• 图表7：2019年各行业资产负债率。
• 图表8：2019年各行业经营性现金流净额/负债。
• 图表9：基础设施REITs支持项目与专项债支持项目对比。
• 图表10：建筑板块市盈率在28个细分行业中排名27位。
• 图表11：建筑板块市盈率在28个细分行业中排名21位。
• 图表12-26：建筑板块细分行业市盈率走势。
• 图表28-30：广义基建固投累计同比及单月同比。
• 图表31：重点个股历史估值复盘。
• 图表32-34：基建、设计、装饰企业历史PE走势。

团队信息

• 组长、首席分析师：王彬鹏，上海财经大学数量经济学硕士，4年建筑工程研究经验，曾就职于招商证券，2019年5月加入华创证券研究所，2019年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第一名。
• 研究员：王卓星，南京大学金融学硕士，2019年加入华创证券研究所。

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投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%至10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级说明

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%至5%。
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师声明

分析师对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的责任。

免责声明

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